*이 시리즈는 AI가 닷컴 버블 시절 이야기를 작성한 흥미로운 글입니다

그리고 아카라이브 주식챈의 '조선닌자핫토리'님께서 편집하신 13부작입니다

저는 시간 가는 줄도 모르고 재밌게 봤기 때문에 올려봅니닷

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서문 — 들어가며. 그들은 틀리지 않았다, 단지 너무 일렀을 뿐

인터넷이 세상을 바꿀 것이라고 믿었던 사람들이 있었습니다.

그들은 틀리지 않았습니다.

1990년대 후반, 수십만 명의 투자자들이 인터넷 회사 주식을 샀습니다.

수익은 없었고, 사업 계획은 엉성했으며, 때로는 제대로 된 상품조차 없었습니다.

그런데도 주가는 올랐습니다.

어떤 주식은 일주일 만에 두 배가 됐고, 어떤 회사는 이름에 '닷컴'을 붙이는 것만으로 주가가 치솟았습니다.

그 안에서 돈을 번 사람도 있었고, 전 재산을 잃은 사람도 있었습니다.

그러나 이 이야기에서 가장 이상한 부분은 따로 있습니다.

그 시대에 인터넷이 세상을 바꿀 것이라 믿었던 사람들, 이메일이 우편을 대체하고, 쇼핑이 온라인으로 이동하고, 정보가 종이 대신 화면에서 흐를 것이라고 믿었던 사람들은 사실 옳았습니다.

그들이 상상한 세계는 실제로 왔습니다.

아마존은 지금도 운영 중이고, 구글은 세계의 지식을 검색하며, 우리는 화면을 통해 쇼핑하고 일하고 사람을 만납니다.

1999년의 VC들이 꿈꿨던 세계가 지금 우리가 살고 있는 세계입니다.

그렇다면 왜 그토록 많은 사람들이 돈을 잃었을까요.

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이 책이 답하려는 질문이 바로 이것입니다.

기술 예측이 맞았는데 왜 투자는 실패했을까.

변화는 실제로 일어났는데 왜 그 변화에 돈을 걸었던 사람들은 손해를 봤을까.

답은 한 가지 사실 속에 있습니다.

가격과 가치는 다릅니다.

그리고 버블은 언제나 이 두 가지가 오랫동안 분리되어 있을 때 만들어집니다.

사람들은 가격이 오를 것이라는 믿음에 돈을 걸었지, 회사의 실제 가치에 돈을 건 것이 아니었습니다.

그리고 믿음은 다른 사람이 같은 믿음을 공유하는 한 계속 작동합니다.

마지막 사람이 의심하기 시작할 때까지.

이 책은 2008년 금융위기를 다룬 전작, 그리고 코로나 시대의 자산 버블을 다룰 다음 권과 함께 '광기의 3부작'을 이룹니다.

세 사건 모두 자산 가격이 실제 가치에서 멀리 떠난 시간들이었습니다.

그러나 각각은 서로 다른 연료로 불을 키웠습니다.

2008년은 레버리지가 연료였습니다.

빌린 돈 위에 빌린 돈을 쌓았고, 그 구조물이 무너지자 빠르고 폭력적으로 붕괴했습니다.

코로나 시대는 유동성이 연료였습니다.

중앙은행이 풀어낸 돈이 모든 자산 가격을 밀어 올렸고, 금리가 돌아서자 일제히 빠졌습니다.

그리고 닷컴 버블의 연료는 내러티브였습니다.

이것이 닷컴 버블을 다른 버블들과 구별 짓는 가장 중요한 특징입니다.

레버리지가 아니라 이야기가 불을 질렀습니다.

"인터넷은 다르다"는 믿음, "기존 잣대는 낡았다"는 확신, "빠르게 성장하는 자가 이긴다"는 논리.

이 이야기들은 수익도 없는 회사의 주가를 하늘까지 밀어 올렸고, 아무도 그것을 이상하게 여기지 않는 시대를 만들었습니다.

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이 책이 교양 독자, 그리고 지금 막 주식 투자를 시작한 사람들에게 전하고 싶은 것이 세 가지 있습니다.

첫 번째는 내러티브의 힘, 그리고 그 위험에 관한 것입니다.

1990년대 후반의 투자자들은 어리석지 않았습니다.

많은 이들이 교육받고, 정보를 찾고, 나름의 근거를 갖고 있었습니다.

문제는 그 근거가 숫자가 아니라 이야기였다는 것입니다.

"인터넷이 세상을 바꿀 것"이라는 이야기, "이 회사가 그 변화의 승자가 될 것"이라는 이야기.

이야기는 강력합니다.

이야기는 불확실한 미래를 선명하게 그려 주고, 막연한 두려움을 구체적인 기대로 바꿔 줍니다.

하지만 이야기가 가격을 결정하기 시작하면, 가격은 실제 사업 성과와 분리됩니다. 그리고 이야기가 바뀌는 순간, 가격도 바뀝니다. 단지 훨씬 빠르게.

오늘날 시장도 다르지 않습니다. AI가 세상을 바꿀 것이라는 이야기, 특정 기술이 새로운 패러다임을 만들 것이라는 이야기.

이야기 자체가 틀렸다고 말하는 것이 아닙니다.

인터넷이 세상을 바꾼 것처럼 AI도 세상을 바꿀지 모릅니다.

그러나 '기술이 세상을 바꿀 것'이라는 명제가 참이라는 것과, '그 주식이 지금 이 가격에 살 만하다'는 것은 전혀 다른 이야기입니다.

닷컴 버블이 가르쳐 주는 교훈이 있다면, 바로 이것입니다.

두 번째는 군중과 함께 움직이는 것이 얼마나 자연스럽고 위험한지에 관한 것입니다.

1999년에 닷컴 주식을 사지 않는 것은 어렵고 외로운 일이었습니다.

주변 사람들이 돈을 버는 동안 혼자 서 있는 것, 남들이 흥분해서 이야기할 때 반박하는 것, 모두가 확신할 때 의심하는 것은 심리적으로 쉽지 않습니다.

그리고 실제로, 의심했던 많은 사람들이 버블이 끝나기 전에 포기하고 시장에 뛰어들었습니다.

1996년 그린스펀이 "비이성적 과열"을 경고했을 때, 시장은 그 이후로도 3년 더 올랐습니다. 너무 일찍 틀린 것은, 그냥 틀린 것과 같은 결과를 낳습니다.

이 책은 당신에게 군중을 무시하라고 말하지 않습니다.

그것도 다른 종류의 오만입니다.

대신 이렇게 묻기를 권합니다.

나는 이것이 좋아서 사는 것인가, 아니면 남들이 사고 있어서 사는 것인가. 나의 근거는 이야기인가, 숫자인가.

세 번째는 기술이 바뀌어도 사업의 법칙은 바뀌지 않는다는 것입니다.

닷컴 버블의 비극 중 하나는, "새로운 경제"라는 말이 실제 사업의 기본 원칙까지 무효화했다는 착각에 있습니다.

팔수록 손해를 보는 사업도 성장만 하면 된다는 믿음, 고객 한 명을 유치하는 데 드는 비용이 그 고객이 평생 쓸 금액보다 많아도 괜찮다는 논리, 수익은 나중에 알아서 생긴다는 낙관.

이것들이 얼마나 근거 없었는지는 Pets.com의 마스코트 인형이 청산 경매에 나왔을 때 증명됐습니다.

인터넷은 새로운 세계를 열었습니다.

하지만 그 안에서 살아남은 기업들은 결국 더 나은 제품을 만들고, 더 많은 수익을 내고, 더 효율적으로 운영하는 기업들이었습니다.

아마존은 기술 기업이 아니라 극도로 효율적인 물류·유통 기업으로 살아남았습니다.

구글은 광고 수익 모델이 명확해진 이후 지배적 기업이 됐습니다.

기술은 바뀌었지만, 좋은 사업의 조건은 바뀌지 않았습니다.

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이 이야기를 읽으면서, 아마 여러 번 이런 생각이 들 것입니다.

'나라면 저러지 않았을 텐데.' 1999년의 사람들도 같은 생각을 했을 겁니다.

1929년 대공황의 광기를 읽은 그들도 '나라면 저러지 않았을 텐데'라고 생각했을 겁니다.

그러나 그들이 그랬고, 우리도 그랬습니다.

이 책이 주의하려는 것은 그 확신입니다.

과거의 버블은 언제나 사후에 명백합니다.

당시에는 그렇지 않았습니다.

사람들은 합리적인 이유가 있었고, 이해관계가 있었고, 정보가 있었습니다. 그리고 그 모든 것이 맞물려 집단적 광기를 만들었습니다.

그것을 이해하는 것이, 다음번 이야기를 들었을 때 조금 다르게 생각할 수 있는 힘을 줍니다.

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이 책은 1993년, 모자이크 브라우저가 세상에 처음 공개된 해부터 시작합니다.

웹이 처음으로 눈에 보이는 형태를 갖게 된 그 순간부터, 나스닥이 정점을 찍고 무너지고, 엔론과 월드컴의 사기가 드러나고, 사베인스-옥슬리법이 제정된 2003년까지 이어집니다.

약 10년 동안, 인류는 새로운 기술이 어떻게 황금열기를 만들고, 황금열기가 어떻게 붕괴하며, 붕괴한 이후 무엇이 남는지를 실시간으로 경험했습니다.

그리고 이 책은 한 가지 질문으로 끝납니다.

지금, 2020년대의 AI 열풍은 닷컴 버블과 무엇이 같고 무엇이 다른가. "AGI가 온다"는 약속은 "인터넷이 세상을 바꾼다"는 약속과 어느 만큼 닮았는가.

이미 수조 달러의 자본이 GPU와 데이터센터에 흘러들어 가고 있습니다.

이번에도 광섬유처럼 쓰이지 못한 채 묻혀 버릴 것인가, 아니면 인터넷 인프라처럼 뒤늦게 세상을 다시 만드는 토대가 될 것인가.

이 책은 그 질문에 하나의 답을 제시하지 않습니다.

다만 1993년에서 2003년의 이야기를 충분히 따라가고 나면, 독자 스스로 조금 더 선명한 눈으로 지금 눈앞의 열풍을 볼 수 있을 것이라고 믿습니다.

이야기를 따라가는 여정에서 수식은 나오지 않습니다.

어려운 금융 용어가 등장할 때는 그때마다 설명합니다.

이 책이 요구하는 것은 단 하나, 그 시대를 살아간 사람들이 왜 그런 선택을 했는지, 그 마음을 한 번 이해해 보려는 의지입니다.

그 이해로부터, 지금 우리가 보고 있는 시장을 다르게 읽는 눈이 생기기를 바랍니다.

자, 이제 시작합니다.

첫 장면은 1993년, 일리노이주 어바나-섐페인의 한 컴퓨터 실험실입니다. 스물두 살의 대학원생이 웹 브라우저를 만들고 있었습니다. 그는 아직 아무것도 모르고 있었습니다.

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