닷컴 버블의 붕괴 4편 - 2장. 넷스케이프 IPO

*이 시리즈는 AI가 닷컴 버블 시절 이야기를 작성한 흥미로운 글입니다


그리고 아카라이브 주식챈의 '조선닌자핫토리'님께서 편집하신 13부작(28장)입니다


저는 시간 가는 줄도 모르고 재밌게 봤기 때문에 올려봅니닷

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2장. 넷스케이프 IPO — 수익도 없는 회사에 월가가 열광하다

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Part 1. 새로운 세계의 탄생 (1993 ~ 1995)

8월의 IPO

(*IPO = 증권시장에 상장하는 것)

투자은행에는 오랜 격언이 있었습니다.

"8월에는 IPO를 하지 않는다."

여름휴가 시즌이 절정에 달하는 8월에는 기관 투자자들이 휴가를 떠납니다.

거래량이 줄고, 대형 매수 주문을 낼 펀드매니저들이 자리에 없습니다.

성공적인 기업 공개를 위해서는 기관들의 대규모 매수가 필요했고, 8월은 그것이 어려운 달이었습니다.

경험 많은 주간사들은 8월 IPO는 피하라고 조언했습니다.

(넷스케이프 웹 브라우저의 실제 모습이에요)

그러나 1995년 넷스케이프에게는 기다릴 시간이 없었습니다.

마이크로소프트가 움직이고 있었기 때문입니다.

빌 게이츠는 인터넷의 가능성을 인식하는 데 조금 늦었지만, 일단 그 가능성을 보자 빠르게 반응했습니다.

1995년, 마이크로소프트는 자체 브라우저인 인터넷 익스플로러(Internet Explorer)를 개발하고 있었습니다.

그리고 그 브라우저를 윈도우에 기본으로 탑재시키겠다는 계획이 있었습니다.

세계 컴퓨터의 90% 이상이 윈도우를 운영체제로 쓰는 상황에서, 인터넷 익스플로러가 윈도우에 묶인다는 것은 넷스케이프에게 사형선고나 다름없었습니다.

아무도 별도로 돈 내고 브라우저를 살 이유가 없어지기 때문입니다.

그렇다면 넷스케이프는 마이크로소프트가 공격하기 전에 자금을 확보해야 했습니다.

상장을 통해 현금을 조달하고, 그 자금으로 빠르게 사업을 확장해야 했습니다.

시간이 없었습니다.

1995년 6월 23일, 넷스케이프는 상장 신청서를 제출했습니다.

8월 9일이 상장일로 정해졌습니다.

주간사는 모건 스탠리였습니다.

공모가는 처음에 $12에서 $14 사이로 책정됐습니다.

그런데 투자자들의 관심이 예상을 훨씬 뛰어넘었습니다.

기관 투자자들의 주문이 쏟아졌습니다.

공모 물량이 부족했습니다.

상장 전날 밤, 주간사 은행은 이례적인 결정을 내렸습니다.

공모가를 $14에서 $28로 두 배 올리겠다는 것이었습니다.

가격을 두 배로 올렸는데도 수요는 식지 않았습니다.

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상장 당일

1995년 8월 9일 아침.

넷스케이프의 임직원들은 이미 회사에 나와 있었습니다.

증권사 객장에는 매수 주문이 넘쳐흘렀습니다.

나스닥에서 거래를 열기 위해서는 매수와 매도 주문이 어느 정도 균형을 이뤄야 하는데, 사는 쪽이 파는 쪽을 압도했습니다.

오전 11시에 거래가 열릴 예정이었지만, 불균형이 너무 커서 시장조성자들이 손을 쓸 수가 없었습니다.

거래가 시작된 것은 낮 12시가 지나서였습니다.

첫 거래가 성사됐을 때 가격은 $71이었습니다.

공모가 $28의 두 배 반.

그날 주가는 한때 $75까지 올라갔다가 결국 $58.25에 장을 마쳤습니다.

공모가 기준으로 첫날에만 108% 상승한 것입니다.

그날 하루, 수익이 한 푼도 없는 16개월 된 스타트업의 시가총액이 약 29억 달러가 됐습니다.

앤드리슨은 그날 아침까지도 나이키 운동화에 청바지를 입고 출근했습니다.

그의 지분 가치는 하루 만에 5,800만 달러가 됐습니다.

짐 클라크의 지분 가치는 5억 달러를 넘었습니다.

회사 초기부터 함께한 엔지니어들도 수백만 달러 자산가가 됐습니다.

아무것도 팔지 않고, 그냥 주식을 갖고 있는 것만으로.

그러나 앤드리슨에게 이날은 끝이 아니라 시작이었습니다.

그는 이후 몇 가지 도전을 더 거칩니다.

넷스케이프는 결국 마이크로소프트의 인터넷 익스플로러 공세에 밀려 1999년 AOL에 인수됐고, AOL 역시 2001년 그를 내보냈습니다.

그는 좌절하지 않고 1999년 말 닷컴 버블이 한창인 시점에 클라우드 컴퓨팅 회사 라우드클라우드(Loudcloud)를 창업했습니다.

2001년, 버블이 꺼진 직후의 최악의 시장 환경에서 상장에 성공했지만 주가는 처참했습니다.

회사는 여러 번의 위기를 넘기고 이름을 옵스웨어(Opsware)로 바꿔 생존했고, 2007년 휴렛팩커드(HP)에 16억 달러에 팔렸습니다.

그리고 2009년, 그는 벤 호로위츠(Ben Horowitz)와 함께 벤처캐피털 회사 앤드리슨 호로위츠(a16z)를 만들었습니다.

이 투자사는 이후 에어비앤비, 깃허브, 코인베이스 등 수십 개의 기업에 초기 투자하며 실리콘밸리의 가장 영향력 있는 벤처 펀드 중 하나가 됐습니다.

2016년 페이스북 이사회에 합류했고, 2023년에는 기술의 힘을 무비판적으로 찬양하는 '테크노-옵티미스트 선언'을 내놓아 찬반을 동시에 불러일으켰습니다.

1993년 시간당 6달러 35센트를 받던 청년은, 그로부터 30년 뒤에 수십억 달러를 운용하는 벤처 투자자가 됐습니다.

닷컴 버블의 탄생과 함께 스타가 됐고, 버블의 붕괴와 함께 시련을 겪었고, 그 시련을 통해 더 단단해진 사람.

그의 이야기는 이 책 전체를 관통합니다.

인터넷이 세상을 바꿀 것이라는 믿음,

그 믿음이 거품을 만들었다가 꺼지는 과정,

그리고 거품이 꺼진 뒤에도 기술 자체는 남아 세상을 바꿨다는 이 책의 핵심 주제가 그의 삶에 그대로 투영되기 때문입니다.

그 날 이후 주가는 계속 올랐습니다.

1995년 12월, 넷스케이프 주가는 $171까지 올라갔습니다.

분기 매출이 겨우 2,100만 달러인 회사였습니다.

수익은 여전히 없었습니다.

그럼에도 시가총액은 70억 달러에 육박했습니다.

이것은 당시 기준으로도 설명하기 어려운 숫자였습니다.

기존의 투자 논리로는 계산이 안 됐습니다.

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규칙이 바뀌었다

넷스케이프 IPO가 남긴 것은 단지 몇몇 사람이 큰돈을 번 사건이 아니었습니다.

그날 월스트리트가 승인한 것은 하나의 원칙이었습니다.

수익이 없어도 상장할 수 있다.

이전까지 미국 투자은행들은 IPO를 준비하는 기업에게 흑자를 요구했습니다.

적어도 몇 분기 연속 수익이 나야 상장이 가능하다는 것이 관행이었습니다.

그것은 단순한 규칙이 아니라 논리였습니다.

주식이란 미래 이익에 대한 권리증서인데, 이익이 아직 없는 회사의 주식을 사는 것은 어떻게 정당화될 수 있는가.

넷스케이프는 그 질문을 비틀었습니다.

수익은 없지만 성장은 있다.

수익은 없지만 사용자는 있다.

수익은 없지만 미래는 있다.

그리고 시장은 그 논리를 받아들였습니다.

기관 투자자들이 공모주를 사 갔고, 개인 투자자들이 상장 당일 $71에 주식을 샀습니다.

모두가 수익이 없다는 사실을 알고 있었습니다.

그러나 그것은 문제가 되지 않았습니다.

이 원칙은 이후 5년 동안 유효했습니다.

메릴린치의 애널리스트 메리 미커(Mary Meeker)는 넷스케이프 IPO를 분석하면서 이렇게 설명했습니다.

"성장 궤적이 매우 높았고, 시장 기회가 매우 컸다."

이익이 없어도 시장이 이를 받아들인 이유를 그녀는 '성장 궤적'과 '시장 기회'라는 두 단어로 요약했습니다.

그리고 이 두 단어는 이후 5년 동안 수백 개의 닷컴 기업을 상장시키는 마법의 주문이 됐습니다.

기관 투자자들도 이 원칙의 위험을 몰랐던 것은 아닙니다.

그러나 구조적인 문제가 있었습니다.

당시 많은 펀드매니저들은 기술주 랠리에서 소외되는 것을 더 두려워했습니다.

넷스케이프 주식을 사서 손해를 보는 것은 납득 가능한 실수였습니다.

하지만 넷스케이프를 사지 않아서 벤치마크를 크게 밑도는 것은 자리를 잃을 수도 있는 실패였습니다.

그래서 모두가 같은 방향을 향해 달렸습니다.

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뒤따르는 자들

넷스케이프 IPO 이후, 인터넷 기업들의 상장이 줄을 이었습니다.

1996년 4월 12일, 야후(Yahoo!)가 상장했습니다.

공모가 $13에서 첫날 $33으로 마감했습니다.

상장 첫날 154% 상승.

야후는 당시 1,000만 달러 수준의 분기 매출을 올리고 있었고, 적자였습니다.

그러나 하루 방문자 수가 빠르게 늘고 있었습니다. 시장은 방문자 숫자에 주목했습니다.

1997년 5월 15일에는 아마존(Amazon)이 상장했습니다.

주당 $18에 공모가가 정해졌고, 시가총액은 4억 3,800만 달러였습니다.

제프 베이조스는 그해 주주 서한에서 이렇게 썼습니다.

"우리의 성공을 측정하는 가장 근본적인 기준은 장기적으로 창출하는 주주 가치입니다."

그는 수익에 대한 언급을 일부러 피했습니다.

"지금 당장의 이익보다 성장"이 원칙이라고 명확히 했습니다.

투자자들은 이 원칙을 받아들였습니다.

각각의 경우에, 시장이 값을 매긴 것은 지금의 숫자가 아니라 내일의 가능성이었습니다.

이 방식이 통한다는 것이 확인되자, 더 많은 기업들이 상장의 문을 두드렸습니다.

더 빠른 성장을 보여주면 됐습니다.

더 많은 사용자를 확보하면 됐습니다.

수익은 '나중에 알아서 날 것'이었습니다.

이것이 1995년 넷스케이프가 열어놓은 세계였습니다.

그리고 그 세계를 뒷받침하는 이야기가 필요했습니다.

왜 수익 없는 회사가 수억 달러의 가치를 가져야 하는가에 대한 논리.

왜 기존의 잣대는 이 새로운 회사들에게 적용되지 않는가에 대한 설명.

그 이야기가 1990년대 후반을 지배했습니다.

그 이야기의 이름은 "새로운 경제"였습니다.

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다음 장: 3장. "새로운 경제" — 왜 사람들은 기존 잣대를 버렸나

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• ㅇㅇ뭐야 X발 결국 투자자들만 뒤졌다는 소리잖아