창신은 치킨게임을 걸지 않을것이다

요즘 치킨게임, 창신발 디램 가격 하락 이야기가 많은데, 이야기가 맞고틀리고 떠나서 내가보기엔 냉정한 분석이 전무함.

결과적으로 맞든틀리든 사고와 분석에는 충분한 근거, 논리, 사실, 비판, 검토가 있어야함.

그렇지 않으면 그건 그냥 자와자와 웅성웅성, 걱정을 넘어서지 못하는것임. 

걱정은 아무런 쓸모가 없다. 무작정 낙관하는것도 위험하고. 필요한건 상황을 이해하고 예측하는것임.

왜 치킨게임이 발생하기 어렵다고 생각하는지 하나하나 따져보겠음.

A  치킨게임 

1. 치킨게임이란 뭔가?

여기서 잠깐. 중대한 문제가 있다. 우리가 산업, 경제에서 보는 대부분의 치킨게임은 실제론 치킨게임이 아님.

그럼 뭔가? 소모전(war of attrition) 임. 이전에 일어났던 메모리 치킨게임도 실제론 소모전에 더 가까움.

치킨게임은 한번에 파국이 찾아온다. 충돌. 소모전은 시간싸움이다. 오래 버틸수록 양쪽다 손해가 누적된다.

이 차이는 사소해보여도 꽤 중요함. 경쟁을 이해하는 모델을 잘못 선택하면 잘못된 결론이 나올수있음.

이 차이를 모르고 치킨게임이라고 하는 사람도 많고, 알지만 치킨게임이 더 대중적이거나 하는 이유로 쓰는 사람도 있을것임.

이 글에선 이전에 일어난 메모리 치킨게임은 치킨게임이라고 쓰고, 실제 경쟁의 메커니즘을 설명할땐 소모전이라고 쓰겠음.

그래서 소모전이란 무엇인가?

서로가 손해를 보는 선택을 하고 게임에서 나가지 않는다. 누가 더 오래 버티는지 대결하는게 소모전임.

메모리반도체 덤핑으로 서로 적자를 보면서 버티기 대결한게 정확히 소모전에 해당함.

2. 소모전은 흔히 발생하거나 필연적으로 발생하는 일인가?

그렇지 않음. 오히려 드문 일임. 왜냐면 소모전을 하면 서로에게 손해가 확정되기 때문임. 

소모전을 치뤄서 한쪽이 결국 도망가더라도, 승자가 손해를 만회할수 있다는 보장은 없다.

실제로 중국 태양광기업들은 가격경쟁력을 무기로 서방 태양광을 패퇴시켰지만, 너무 많은 기업이 난립하고
가격경쟁이 심화되어 중국기업들 자신도 적자에 허덕이고 있음.

이런식으로 게임에서 이기더라도 손해가 더 크면 결국 회사가 망하고 엉뚱한놈이 어부지리로 주워먹기도 함.

창신이 정확히 이 케이스임. 삼전한테 패배해서 망한 독일 키몬다의 기술자와 아키텍처를 창신이 흡수했기 때문임.

오너와 회사 입장도 생각해야한다. 내가 보니까 주식커뮤니티에서는 경제적 시스템이나 현상, 조직을 마치 하나의 단일 의지를 지닌

무언가로 생각하는 경향이 좀 심하다. 외인이 개미 좋으라고 올려주냐? 이런식의 사고말이지.

소모전에서도 마찬가지다. 대체 왜 오너나 기업이 소모전을 좋아한다 생각하지?

오너는 지금도 잘먹고 잘살고있음. 근데 소모전 하면 일단 손해는 확정이고 최대는 회사 도산임.

기업 오너로 떵떵거리던 내가 갑자기 부도난 회사 빚쟁이가 된다?

뭐하러 그런 손익비 떨어지는 경쟁을 하느냔것임. 기업 입장에서도, 임직원 입장에서도 마찬가지임.

풀가동 돌리느라 잔업 야근 밥먹듯이 하고 회사 재무사정은 어려워지니 보너스도 없고 월급밀리고 분위기 살벌하고

결국 지면 회사 없어져서 실직자되고, 이겨도 한동안 회복해야하고 임직원에게 보너스가 왕창 내려오냐 그것도아니고.

아무도 안바래. 아주 야심찬 오너만 바라는게 소모전임. 핵심은 서로 적당히 경쟁해도 잘먹고 잘살만 한데

왜 목숨걸고 싸워야 하냐는것임.

그렇기 때문에 치킨게임이나 소모전같은 목숨걸고 하는 ufc는 흔히 일어나지 않음.

3. 소모전이 발생할수 있는 조건

먼저 산업 조건이 다음과 같아야함.

• 제품이 표준화돼 있고 차별화가 어려움 (가격이 유일한 경쟁 변수)
• 고정비가 크고 한계비용이 낮음 (가동률을 포기하느니 손해 보며 파는 게 나음)
• 철수 비용이 큼 (장비가 매몰비용이라 나가는 게 더 비쌈)
• 수요가 비탄력적이라 가격을 내려도 수요가 늘지 않음

저 특성은 메모리에선 전부 해당되었었기 때문에 메모리는 소모전이 일어나기 좋은 업종이었음.

한편 업종과 별개로, 만약 소모전이 의도된것이라면, 플레이어가 사생결단을 할 동기도 있어야함.

먹이가 풍족할때 육식동물이 위험한 사냥을 하지 않는것과 같음. 

정리하자면 소모전은 여러 조건을 만족해야 생김.

▶업종의 구조가 소모전이 성립하는 업종이어야 함.

▶기업이 확정 손해와 도산의 리스크를 감수하고 진검승부 할 의지가 있어야함.

▶출혈경쟁을 감수할정도로 업황이 나쁘거나 보상과 예측가시성이 커야함.

4. 호황에서 소모전을 일으킬 이유는 없다

이어지는 이야기임. 서로 잘 버는데 왜 손해를 보는짓을 하겠나?

기업의 목표는 돈을 버는거지 상대를 박살내는게 아니야. 돈을 벌기 위한 과정에서

상대가 돈을 더 버는것을 방해할때 상대를 죽일 이유가 생김.

상대를 죽이는 과정에서 입는 손해가 큰데 싸우지 않으면 돈을 잘 버는건 확정이고 싸움에서 승리해도

보상이 손해보다 클지 불확실 하다면 소모전을 함부로 걸기 힘듬.

그래서 실제로 호황인 때에 소모전을 건 경우는 내가 조사한바론 없음.

업황이 좋아보이는데 소모전을 건 예시가 아예 없진 않은데, 다 단서가 달려있거나 특수한 경우임.

중국 승차공유 시장의 Uber vs Didi (2014~2016) 싸움: 네트워크효과로 점유율 높을수록 유리하고 승자독식인 구조라

시장이 빠르게 성장중이었고 업황이 좋았지만 상대를 죽일 동기가 있음. 점유율이 딸리면 점점 격차가 벌어지고 나중에는

체급차로 눌려죽는 구조의 시장이라, 어나자마자 서로를 죽이기 위한 싸움을 하게됨.

음식배달이나 커머스플랫폼 같은 시장도 마찬가지.

Amazon vs Quidsi(Diapers.com), 2009~2010: 기저귀같은 유아용품 회사인데 이 시장이 성장중이었음에도 아마존은

의도적으로 가격을 내려서 신흥 경쟁자를 밟아죽이고 인수함. 이 경우는 기존 강자가 압도적 체급으로 찍어눌러 새싹을

잘라낸 케이스라, 소모전보단 그냥 강자가 약자에게 힘한번 쓴 경우라 봐야함. 아마존 입장에선 질수 없는 싸움이고

보상은 확실하고 예측가시성이 높으므로 할 동기가 충분했음.

2010년대 중국 태양광기업: 아직까지 적자에 시달리고 있는데, 호황때 서로 증설경쟁한게 수요 둔화때 되돌아온 경우임.

소모전을 하려고 한게 아니고, 업황이 좋으니까 너도나도 증설한거고, 과잉공급이 돼버리니 다 망한 케이스.

만에하나 메모리가 이번 증설로 과잉공급이 돼버린다면 이 케이스에 해당할 가능성이 매우 높음. 

소모전을 하려고 해서 한게 아니라 그냥 돈 더 벌려고 각자 합리적 선택을 한 결과 모두가 망하는것.

아마존의 사례에서 알수 있는 교훈: 호황에도 소모전을 일으킨다면 그건 이기

5. 메모리 치킨게임(소모전)은 건것이 아니라 일어난것

많은 사람들이 오해하는 지점이다. 메모리 소모전이 의도적으로 발생했다고 볼 근거는 별로 없음.

분석가나 증권가의 해석과 별개로 기업이 입장을 내놓은적이 없고 정황도 애매함.

2007~2012 메모리 치킨게임의 경우, 호황기에 대만 업체들이 먼저 증설을 시작했음.

호황에 번 돈으로 증설을 한다는 선택은 합리적임. 상대를 죽이려고 내 손해를 예상하고도 의도적으로

증설했다고 볼 근거가 없다. 당시 대만 정부 정책이나 독일+1본과의 연합이 대만 업체들에게

선택의 근거가 되어주긴 했겠지만. 

아무튼 업체들은 증설을 시작했음. 당시 제조업체가 10여개 있었고, 대만 업체들은 정부의 디스플레이+메모리를

국가 핵심 산업으로 밀어주려 하고 있었음. 이게 첫번째 뒷배였고, 두번째는 1본 엘피다와 독일 키몬다. 기술이 더 뛰어난

두 회사와 맺은 동맹으로 삼성전자, 하이닉스와 대결할수 있다고 생각했을것임. 윈도우 비스타같은 새로운 제품에 의한

메모리 수요도 낙관했고.

미세공정 전환, 300mm 웨이퍼 전환으로 캐파당 비트 생산력이 크게 늘었음. 그러나 메모리 수요는 둔화되었고, 

공급량 증가가 뒤따르면서 메모리 가격은 하락하기 시작했음. 

소모전은 이때부터 시작된것임.

누가 소모전을 의도한게 아니란게 중요함. 최소한 그렇게 볼 결정적 증거가 없음.

기술과 체급이 후달리는 대만업체가 삼닉에게 소모전을 거는건 굉장히 리스크가 큰 선택임.

2007 메모리 치킨게임은 누가 의도한게 아니라, 수요를 낙관하고 성장하려고 각자가 증설했으나

실제 수요는 생각만큼 증가하지 않고 과잉공급이 뒤따르면서 램가격이 폭락하기 시작하니

어쩔수없이 시작된 생존적 소모전이라고 봐야함.

물론 이미 시작된 불황기, 소모전에 더욱더 생산량을 늘리고 가격을 낮추는 적극적 공세를 펼칠순 있음.

6. 불리한쪽이...치킨게임?

2008 치킨게임의 사례는 중요한 한가지 교훈을 줌.

'약자가 소모전에 휘말리면 죽는다.'

소모전은 누가 더 오래 버티냐 싸움이고, 기업간 소모전은 재무가 체력임.

쌓아둔 돈이 더 많고, 돈을 더 많이 벌고, 마진율이 더 높은 기업에게

현금이 더 적고, 매출이 더 적고, 마진율이 더 적은 기업이 소모전을 건다는건 기본적으로 자살행위임.

2007~2012 반도체 전국시대 초입의 메모리 세계 순위는

삼전, 하닉, 엘피다, 마이크론, 키몬다, 난야, 파워칩, promos, 윈본드, 이노테라

2012년 전국시대가 끝나고 남은건 삼전, 하닉, 마이크론

상대적으로 체급이 작았던 대만업체들이 싸그리 다 죽었음.

상위 4개사중 3개가 살아남았고, 1,2등은 여전히 1,2등이었다.

7. 마이크론

3,5위 엘피다, 키몬다는 죽고 3위 마이크론은 생존했음. 이건 매우 중요하다. 무슨 일이 일어났는지 알아야함.

▶현금 후원자: 정부, 피투자사, 전환사채 등등

마이크론은 본격적인 위기가 오기 전에 전환사채를 발행해 현금을 확보해뒀음.

위기 이후로는 포모사 플라스틱, 인텔, 캐논, hp가 돈을 빌려줬다. 포모사는 대만 재벌그룹임.

이후에도 여러번 전환사채를 냈음. 난야에 디램 기술 팔아서도 현금 만들고, 진행중이던 사업, 증설,

r&d줄여서 현금확보함. 

여러곳에서 현금을 대줄 후원자가 있고, 미리 현금을 확보해뒀고, 위기중 계속 현금을 조달할수 있다면 버틴다.

엘피다와 키몬다는 정부가 발을 뺐음. 키몬다 최대주주 인피니언은 구제를 포기했고 독일 전부도 마찬가지.

엘피다는 1본정부에 한번 구원받았지만 그 한번으로 끝, 2012년에 파산.

▶원가율: 기술, 환율

엘피다는 엔고로 불리, 키몬다는 기존 기술이 수명을 다하고 새로 밀던 기술은 실패해서 원가율이 높았음.

삼닉은 기술력 우위였고, 특히 삼전은 재벌이라 계열사에서 현금을 끌어오는 능력이 압도적이었음.

8. 중간정리

▶소모전, 치킨게임은 필연적으로 발생하는것이 아니다. 모든 경쟁이 소모전,치킨게임인것도 아니다. 

(예를들어 지금 빅테크들의 칩 모으기 경쟁도 치킨게임이 전혀 아님)

▶소모전은 손해를 강요해서 상대가 더이상 버티지 못하고 사업을 접게 만드는것이다.

▶소모전은 대부분 자신의 손해도 확정이며, 승리시 손해 이상의 보상이 있어야 하는 의미가 있다.

▶소모전은 의도적으로 일어나는 경우도 있지만 의도치않게 일어나버린 경우도 있다.

▶현금동원력이 약하고 원가율이 높은쪽은 소모전에서 불리하다.

B 중국 제조업

9. 중국 제조업

중국이 제조업에 후발주자로 진입하고도 세계를 제패한 예시가 많다.

특히 한국은 중요한 산업 여러개가 중국에 역전당한바 있으니 주식투자자는 중국을 두려워하는게 당연함.

그런데 그저 두려워할것만이 아니라 분석을 해야지. 중국이 묻으면 반드시 망한다, 중국 제조업은 못이긴다

이 말은 틀림. 실제론 모든 중국 제조업이 다 세계를 제패한건 아니야.

전력기기: 광대한 국토에 정부의 육성으로 압도적 생태계를 갖추고 기술력까지 갖췄으나 안보 논리로 

가장 큰 시장인 북미에는 진입하지 못하고 있음. 각 영역별로도 1위는 아님. 최상위는 대부분 유럽, 미국 기업으로

Prysmian, Nexans, Siemens Energy, GE Vernova, ABB, Sumitomo Electric 등. 프랑스, 스위스, 이탈리아 회사가 강함.

우리나라도 경쟁하는 분야라 특별히 좀 열거했음.

민항기, 항공엔진, 첨단파운드리, 반도체 소재, 고급 공작기계&CNC, 고급 베어링, 정밀 감속기...

중국의 첫 CNC기계는 1958년에 나옴. 중국의 포토레지스트는 85년부터 연구되었음. 중국의 WS-15엔진은 1990년대부터 개발했음.

수십년을 연구하고도 서방을 따라잡지 못한 분야가 많이 있다.

10. 중국 제조업이 원가를 낮추는 방식

많은 사람들이 중국이 그냥 저렴한 인건비로 사람 갈아넣어서 제조업을 잘하는줄 아는데

그건 뭐 나사 철판 이런 개나소나 다 하는 물건 만들때 이야기고, 반도체니 전력기기니 비행기니 자동차니

이런 기술 필요한 물건들은 인력만 갈아서 인건비차이로 이길수 있는게 아님.

첨단산업일수록 인력보다 기술력, 생태계가 원가율에 훨씬 영향이 큼.

대부분의 중국 제조업은 지방정부의 적극적인 투자, 육성계획으로 여러 업체가 경쟁해서 그중 살아남은 업체를 더 키우는식으로

성장해왔음. 원가율을 낮추는 방식은 인건비 조금주기보다는 사회적비용 안쓰기, 적자를 정부나 투자자에 전가하기, 내수 몰아줘서 학습시키기

등으로 실제로 발생하는 손해, 적자를 다른곳으로 전가, 분산시키는것임. 좋은 예가 희토류다.

희토류는 그 특성상 채굴, 정제 과정에서 엄청난 오염이 발생하는데, 중국 희토류기업은 오폐수 처리를 하지 않고 그냥 방류함.

중희토류는 중국에 없어서 미얀마 가서 캐는데, 이 중희토류란건 뭉쳐있지 않고 지표면 토양 암석에 흩뿌려져있음.

그래서 황산용액을 산에 주입하함. 그러면 그 용액이 산 토양속으로 흐르면서 중희토류와 결합하는데 그걸 산 아래에서 다시 회수함. 

당연히 자연이 개박살난다. 이걸 자기 나라에서, 남의 나라에서 환경오염 처리에 돈 안쓰고 그냥 하니까 원가가 당연히 쌈.

(그리고 이런 이유로 희토류는 순전히 비용을 사회에 떠넘기는 방식으로 중국이 이긴거라, 희토류가 미국의 급소가 된 지금

미국은 희토류기업을 본격적으로 키우려고 하고 있음. 미국에 희토류가 없는게 아님. 그냥 환경오염 심하고 중국이랑 가격경쟁 안되니까

기업들이 접은거지. 미국 정부가 다시 희토류 기업을 부활시키고 전략산업으로 규정해 손해를 메꿔주면 중국의 중요한 카드 하나는 힘을 잃게됨.)

11. 중국 제조업이 성장하는 방식

초기에는 정부 지원을 받는다. 기술은 때론 훔치기도 한다. (이건 뭐 우리도 한거고, 도덕적으로 따질생각은 없음.

중요한건 훔치지 못하는 기술도 있다는것임.) 기업에 내수를 몰아줘서 규모의 경제를 만들고 기술 학습 기회를 제공한다.

오염물질은 처리하지 않고 인건비는 조금준다. 사회에 비용을 전가하고 그만큼 원가를 아껴서 저가로 물량공세를 한다.

서구 선두 기업들이 가격경쟁에서 밀리기 시작하고 고부가가치 재품으로 회피하면 저부가가치 캐파, 기술자를 흡수한다.

거기서 얻은 기술과 수요로 학습곡선을 가속한다. 마침내 고부가가치 제품의 기술력도 따라잡는다.

사업의 초기에 마주하는 가장 중대한 문제는, 딸리는 기술력으로 찍어내는 저품질 제품을 아무도 안사주는것임.

안사주니 돈이 안벌리고, 안사주니 공장 가동이 안됨. 가동이 안되니 경험이 안쌓이고 기술이 발전하지 않음.

중국은 국영은행이 돈을 빌려주고 지방정부가 지분투자를 함. 그리고 내수를 몰아줌.

쩐주가 있고 일감이 있으니 적자구간이 버텨지고 학습을 통해 기술을 따라잡게됨.

12. 중국 제조업이 제패한 분야와 못한 분야의 차이

제패한 분야는 대체로 대량생산을 하는 분야였음. 많은 물량을 수주하고 그걸 소화해내면 학습이 빠름. 

기술을 금방 따라갈수 있지. 또한 주로 가격으로 경쟁하는 분야였고, 고객의 실패비용이 크지 않은 분야임.

또한 미국의 규제가 상대적으로 약했던 분야들이기도 함.

▶관세형: 태양광,배터리,전기차,조선,풍력. 우회가 쉽고 치명적이지 않음. 특히 중국업체의 매출에서

미국향이 차지하는 비중이 낮을수록 효력이 떨어짐.

▶차단형: 통신,드론,전력. 공공조달, 인증금지, 설치제한. 가격이고 뭐고 없고 그냥 금지. 

미국 시장이 작다면 중국 업체에게 타격은 그렇게 크지 않음.

상대적으로 관세형 규제를 받은쪽이 좀 더 제패에 성공한 경우가 많았음.

다시말해서 미국의 규제가 더 강하면 중국이 제패하기 더 어렵단것임.

13. 중간정리

▶중국 제조업은 국영은행과 지방정부의 대출, 투자로 자본을 확보한다.

▶내수 몰아주기로 규모의경제와 학습곡선을 확보한다.

▶사회에 비용을 전가하여 원가를 낮춘다.

▶저부가가치 제품부터 잠식하며 기술을 흡수한다.

▶모든 중국 제조업, 첨단기술이 세계를 제패한건 아니다. 오랜시간 투자하고도 서방을 넘지 못한 경우도 많다.

▶미국의 규제는 중국 제조업의 성장,서방 침투를 막는 중요한 요인이다.

C  중국 메모리

14. 창신메모리

2016년 설립. 작년까지 적자.

많은 사람들이 중국 메모리가 한국을 순식간에 쫓아왔다고 생각하지만 그건 창신메모리라는 기업을

네가 올해 처음 들어봤기 때문에 그런것이고(참고로 나도 올해처음), 사실은 10년전에 만들어진 기업이고,

반도체업계에서 자주 나오는 말대로 딱 10년동안 적자였음.

메모리반도체 후발주자가 양산,흑전하기까지 10년이라는 말 그대로였다.

근데 여기서 중요한점

▶중국 정부가 쩐주였다. 자생해야하는 서방 민간기업과 달랐다.

▶중국 정부는 위법행위를 묵인했다. 삼성전자의 기술을 훔쳐갔다.

▶이전 치킨게임으로 망한 키몬다의 기술, 인력을 흡수할수 있었다.

▶서방세계와 달리 중국 정부가 내수 밀어주기를 해서 불량품을 사회에 전가했다. 그렇게 경험치를 쌓았다.

▶비상장이었다. 눈치 봐야 할 투자자가 없었다. 원래라면 이런 대자본을 비상장으로 시작하는건 불가능하지만

중국이라 정부, 국영은행이 돈을 대줘서 가능했다.

이렇게 세계에서 가장 좋은 조건에서 메모리를 시작하고도 10년동안 기술격차를 극복 못하고

경제적으로도 흑자를 내지 못하고 있었음. 

창신이 못나서가 아니라 그만큼 오늘날의 메모리반도체가 후발주자에게 가혹하고 진입장벽이 높은 산업이란것임.

올해 흑전 된것도 수퍼사이클에 의한 가격 상승때문임. 이건 다수의 분석기관의 분석이면서 창신의 오피셜이기도 함.

15. 창신메모리는 중국정부의 수족이 아니다

중국은 북한이랑 다름. 중국이 우리 기준에선 독재 느낌이고 전체주의 느낌인것 같지만, 완전히 폐쇄적인 왕국인 북한과는 달리

시장경제도 작동하고, 그 시장경제에 참여한 국제자본과의 관계도 있음. 정부는 정부고 기업은 기업이란것임. 

게다가 중앙정부와 지방정부도 다름. 중앙은 굴기를 위한 산업 육성을 원하지만, 지방정부는 수장 커리어와 세수, 일자리에 도움이 되는

산업을 원함. 지방정부가 경쟁적으로 제조업을 육성한 결과 업체가 난립하고 지나친 경쟁으로 가격이 떨어져 시장이 교란되고 세금이 낭비되니까

2020년 국가발전개혁위원회에서 반도체 프로젝트가 무분별하게 추진된다며 공개적으로 비판하고 투자 실패에대한 책임을 묻겠다 했음. (谁支持、谁负责)

각 지방정부 수장은 자기 커리어를 위해 업체를 육성하고 난립시키고, 그 치적으로 중앙에 가까워지는데, 그렇게 남기고 간 업체는 나중에 망하거나

지나친 난립으로 피터지게 경쟁하니 세금 회수가 안되고 그러는것임. 

반대로 중앙이 지방정부가 키운 업체에 치킨게임 하라고 하는것 역시 지방정부입장에선 받아들이기 어렵지.

지방정부 세금으로 키워서 세수와 일자리를 창출해줄 회사가 적자보면서 치킨게임 하면 해당 지방 사람들은 손해지.

기업과 기업인도 마찬가지임. 내 기업인데 내가 돈버는 회사인데 치킨게임을 하면 손해만 보는데 하고싶겠냐고.

위에서도 이야기했지만, 중국 메모리기업은 중국 메모리기업이고 중앙정부는 중앙정부임. 엄연히 다른 주체고

이해관계가 다르고 입장과 의지가 다름. 중앙정부가 기업에대해 권력을 가질순 있어도, 둘이 동일한것은 아님.

D  창신이 치킨게임을 걸까?

16. 능력

없음. 원가율에서 삼닉마에게 한참 밀림. 원가율은 소모전을 하는데 있어 가장 중요한 요소 두개중 하나임.

그 원가율이 상대보다 한참 높다는건 소모전을 하면 반드시 크게 불리하다는 의미.

심지어 소모전인데 상대는 흑자고 나는 적자일수도있음. 나만 소모되는거지.

현대 반도체 제조는 그것에 필요한 생태계 전체를 한 국가에 모두 확보하는게 불가능할정도로 복잡해졌음.

ASML만 해도 부품 10만여종에 납품하는 회사는 5천개임. ASML의 경쟁력은 기술력에만 있는게 아니라 바로 이

생태계, 공급망을 관리하고 관계를 이어가는 능력에도 있음. 노광장비 단 하나에서 이정도인데

반도체 제조 생태계를 전부 국산화한다? 불가능함. 미국도 대만도 1본도 한국도 불가능함.

수출 규제를 받고 있는 중국은 더 불가능하다.

앞서 미국의 규제가 중요하댔지. 그리고 규제는 관세형과 차단형이 있댔음.

반도체는 그 두 유형에 안들어감. 제3의 유형임. 앞의 두 유형은 중국 기업의 판매를 차단하는것임.

세번째 유형은 중국 기업의 능력 획득 자체를 막는다.

그리고 여태 미국이 이런 규제를 해온 경우를 살펴보면

1941 대일금수: 1본에대한 석유, 강철 수출 규제, 자산동결

1949~1994 CoCom: 컴퓨터 기술 소련 수출 규제

1960~ 쿠바: 식량 의약품 외 전면금수

1982~84 도시바-콩스베르그: 잠수함프로펠러 가공기계 소련수출 규제

1990~2003 이라크: 유엔 포괄금수

1995~ 이란항공: 항공기부품

2022~ 러시아항공: 항공기부품

2018~2019 ZTE, 화웨이: 부품, 안드로이드 접근 통제

2025 COMAC C919: 중국에대한 항공기 엔진 수출통제

보다시피 그 대상이 2차대전때 1본, 냉전기 소련, 현재의 러시아, 이란, 중국임.

다 적성국 상대로만 했다. 그것도 최대의 적 상대로만.

그도그럴게 중국 제품의 수입 금지, 관세조치는 중국이 파는걸 막는거지만,

중국에 파는걸 막는건 미국과 미국의 동맹 국가 기업의 이익을 줄이는것이기 때문임.

그래서 함부로 하기 쉽지 않은데 저런 규제를 한다는건 그만큼의 비용을 치르더라도 해야한다는 의미지.

그리고 내가 알기로 현재 미국의 중국에대한 반도체 규제는 이라크, 1본, 쿠바 다음으로 강력하고,

특정 기술에한 규제로는 역사상 가장 강력한것임. 

이런 상황에서 중국은 반도체 생태계를 국산화 할수 없으며, 그때문에 기술력이 열위임.

그래서 원가율이 매우 높음. 현재 분석기관들은 창신의 비트 생산비용이 삼닉마 대비 30% 이상 높을것으로

분석하고 있음.

자금도 문제다. 중국 정부가 돈을 대준다지만 중국 정부라고 돈이 무한인건 아님.

삼닉마는 반도체 호황으로 역대급으로 현금을 쌓아뒀고, 빅테크나 엔비처럼 여기저기 투자하고 뿌리지도 않았음.

오히려 ADR이다 솔리다임이다 해서 쏠랑쏠랑 현금을 더 모으고 있다. 일년에 300조씩 버는 회사가 왜 40조따리

중복상장, ADR하고 욕처먹는지 이해가 안될수도 있는데, 만에하나 소모전이 시작된다면 4조원도 아쉬워질것임.

한국 기업이 재벌인게 좆같아도 이럴때는 도움이 됨. 90년대 치킨게임때도 이건희가 불황기에 증설하는 미친결단 내려서

결국 반도체를 제패한것임. 일반적인 주주, 투자자 눈치 보는 정상적인 기업은 그런 결정 못함. 오너가 제왕인 재벌은 가능하지.

현재 삼성전자와 하이닉스는 한국 1,2위 재벌기업의 핵심회사임. 치킨게임을 한다면 그룹 전체에서 끌어오는 현금을 상대해야 한단것임.

게다가 중국 정부에게 반도체는 굴기산업이지만, 한국에게 반도체는 국가 경제의 기둥임.

미국에게는? 미국이 AI경쟁에서 중국을 누를수 있는 유일한 이유는 칩 확보능력, 반도체 제조능력의 차이때문이므로

중국 반도체가 성장하는것은 미국이 원하는바가 전혀 아니고, 이미 칩스액트로 충분히 규제중이고 더 규제하려 하고 있음.

조선 배터리 태양광같은 산업과 달리, 반도체는 한국 정부와 미국 정부가 중국 정부와 마찬가지로 지원할 가능성이 매우 높단것.

상대보다 높은 원가+현금 후원자의 성격(정부 후원과 기업 후원은 지속성이 다름)+정부지원

창신이 매우 불리한 조건임.

17. 의지

있을까? 왜 해야하지?

이긴단 장담도 없고 사실 엄청 불리함. 그리고 슈퍼사이클이라 그냥 정상적으로 경영해도 돈을 많이 벌고 성장할것임.

지방정부 입장에서도 세금을 내줘야 하는 창신이 적자를 보고 망할수도 있는 치킨게임을 원하진 않음.

중앙정부 입장에서도 내수 반도체를 책임져줘야 미국에게서 초크포인트를 지킬수 있는데 창신이 망하면 굉장히 곤란해짐.

창신은 이제 주식회사인데, 투자자들도 치킨게임을 바라지 않음.

창신의 이익과 관련된 그 누구도 치킨게임을 바라지 않을거다.

2007년은 10개 회사가 파이를 나눠먹었지만, 지금은 4개 회사가 나눠먹는다. 

전부가 돈을 많이 버는 안정적인 과점체제로 갈 가능성이 훨씬 높음.

이미 10년동안 삼닉마 3사 과점체제를 유지했고 그중 누구도 나머지 둘을 죽이려 하지 않았음.

3사 과점으로 메모리시장을 나눠먹으면 버는 돈은 충분하기때문임.

창신의 목표는 치킨게임으로 3사 고사시기키가 아니라, 4두 과점체제에 합류하기일 것이라 본다.

18. 애초에 치킨게임을 하는게 가능은 한가?

지금 수요는 넘쳐나고 공급은 부족함. 비트공급량 자체가 부족하기 때문에 내가 가격을 낮춰도 고객들은 

내 물량을 우선적으로 사고 나머지 물량은 다른 회사에서 제값을 주더라도 살것임.

결국 물량을 확보하기 위해 시중에 공급되는 물량을 전부 구매한다면, 다른 회사들은 가격을 낮출 이유가 없음.

그냥 나 혼자 이유없이 싸게 파는게 됨.

때문에 치킨게임이 가능하려면 4사의 공급능력 증가가 수요를 웃돌아서 누군가가 가격을 떨어뜨리면 자동적으로

나머지도 가격을 떨어뜨리지 않을수 없게 되어야만 함.

따라서 창신이 능력도 의지도 있다 하더라도 비트공급량이 수요를 크게 웃돌지 않으면 치킨게임은 성립하지 않음.

문제는 지금이 2007년과는 상황이 다르단것임.

그때는 집적도 성장이 빨랐음. 지금은 물리적 한계에 점점 근접해가고 있어서 성장이 둔화되었음.

매년 비트공급량 증가는 둔화되고 있음. 반면 AI로 인해 수요는 폭발했고.

2007년에는 윈도우 비스타가 수요를 견인할거라 예견했지만, 2026년엔 인류사에 남을 AI화, 데센화가 수요를 견인중임.

수요는 강력한데, 그에 비해 공급량 증가 속도는 떨어졌음. 

이미 창신은 애플에게 메모리를 삼닉보다 더 비싸게 팔겠다고 제안한바 있음.

돈을 지금 역대급으로 땡길수 있는데 가격을 낮출 이유가 없다.

공급량이 증가하지 않으면서 가격만 낮추면 그냥 수퍼사이클 혼자 거부하기가 돼버리는것임.

빅테크 좋은 일만 해주는거지.

E  결론

치킨게임보다는 4사 과점체제가 될 가능성이 높다.

🔥 실시간 네티즌 베스트 반응

• ㅇㅇ중얼중얼
• ㅇㅇ진지하게 이걸 읽을거라고 생각하고 쓴거임? 어이가없네 ㅋㅋ
• ㅇㅇ이런 고급 분석글이 누추한곳에
• 깡계1얜 정보글 적어도 욕먹노......
• 이노테라이노테라사면 죽여버린다
• ㅇㅇ1좋은글 잘봤습니다 새로운 견해를 들으니 시각을 넓게 볼수있어서 좋네요