닷컴버블 당시 대장주는 시스코임. 인터넷 설비 라우터 판매 등 실적 초대박으로 지금의 엔비디아 위치라고 보면 됨.

닷컴버블 당시 미국 대형 통신사들(AT&T, 월드콤 등)은 지금의 구글, 아마존, 메타 등이라 보면 됨. 당시 인터넷 통신 트래픽 증가로 대형 통신사 주가는 초폭등했음. 

닷컴버블 당시 이름 모를 닷컴만 붙어 실적 개판에 주가만 폭등했던 기업들은 지금으로 보면 누굴까? 나스닥의 코어위브 라는 회사. 데이터센터 설립 임대업자임. 데이터센터 중소 임대업자가 많았는데, 대표적으로 코어위브가 엔비디아와 협업하며 회사 가치가 올라 올해초에 나스닥 상장까지 하게 됨. 그런데.... 실적 개판임. 지금 미국 중소 데이터센터 임대업자들 다 실적 개판임.

시스코가 이름 모를 닷컴 기업들 키운 방식이 지금 회자되고 있음.

바로 엔비디아의 순환출자 방식이 시스코의 순환출자 방식을 고대로 답습하면서도 조금 비틀어 하고 있기 때문임. 시스코사는 닷컴 기업들에게 라우터를 판매하면서 보증을 서주거나 대출을 해주었음. 실적이 없어도 일단 인터넷 트래픽을 키우기 위해서는 설비는 깔아야 하니 닷컴기업들 전부 시스코사와 엮여서 대출을 받았는데 이자를 갚지 못함. 

시스코는 실적 초대박이라 아무 문제 없어 보였으나 닷컴 기업들이 이자를 갚지 못해 재무상태가 엉망이 되고 있다는 폭로 기사가 2000년 3월 20일 언론에 뜨면서 주가 대폭락이 나옴.

그럼 지금의 빅테크에 해당하는 닷컴 버블 당시 대형 통신사들은 어떠했을까?

당시 대형통신사들이 버블 붕괴 6개월에서 2개월전에 유행처럼 하던 게 있음. 바로 유증과 채권 발행임. 지금 AI 빅테크처럼 첨단산업의 선두주자가 되기 위해서는 막대한 설비투자를 먼저 해야 한다고 주장했기 때문임. 데자뷰 되는 장면이 있지 않음? 최근 구글의 유증, 엔비디아 아마존의 채권발행 등등.

결과는?

대형통신사 2/3가 파산함. 시스코 주가는 -90% 폭락. 이름 모를 닷컴기업들이야 그냥 사라짐. 

지금 엔비디아는 오픈AI등 빅테크와 순환출자를 하고 있고, 앞서 말한 코어위브에 지분 투자 및 순환출자를 하고 있음. 왜냐? 코어위브 같은 데이터센터 설립 임대업자들이 엔비디아 칩을 사주는 중요 고객이니까. 엔비디아 매출의 상당부분이 순환출자로 뻥튀기 했다는 지적이 이부분에서 나오고 있는 것임. 

그럼 코어위브 같은 데이터센터 업자들은 왜 AI 호황중에 실적 개판일까?

물리적 한계 때문임. 데이터센터는 엔비디아 칩을 사와서 그냥 조립한다고 되는 게 아님. 전력이 필요하고 물이 필요하고 변압기가 필요함. 그런데 지금 미국에 전력시설도 개판이고 물도 부족하고 특히 변압기는 3~5년 정도 납기가 딜레이 되고 있음. 그래서 골드만삭스 보고서에 '유령 데이터센터'라는 말이 나왔음. 데이터센터를 짖고도 가동을 못하고 있다는 소리임. 

그럼 코어위브 같은 데이터센터들은 돈을 어떻게 벌고 있나? 

돈을 못벌어서 계속 투자 및 대출을 받고 있음. 근데 웃긴게 대출 담보가 뭔지 암? 바로 빅테크들이 데이터센터 10년 장기임대를 하겠다는 계약서 한장임. 은행에서 그 계약서 한장을 보고 무담보로 돈을 빌려주고 있음. 

이부분이 문제임. 빅테크들은 계약서에 단서 조항을 넣어놨음. 계약기간내 데이터센터를 가동시키지 못하면 아무 조건없이 계약을 해지할 수 있다는 조항임.

코어위브가 빅테크들과 임대계약을 맺고 데이터센터를 짓기 시작하고 엔비디아칩을 본격적으로 사들인게 2023년부터임. 엔비디아 주가 폭등도 이때부터임. 엔비디아가 코어위브 뒤를 봐주는 이유를 알겠음?

2026년 중반 현재 유령 데이터센터가 절반을 넘어감. 그래서 챗지피티나 제미나이 클로드가 토큰 제한을 걸기 시작한 거임. 데이터센터 가동이 늦어지니 AI 용량이 한계에 부딪힌 것임. 요즘 AI 다운그레이드가 자꾸 나오는 이유임. 

데이터센터 가동이 올해 말, 내년 초까지 계속 늦어진다면, 결국 빅테크들은 코어위브와 맺은 계약을 해지할 수 밖에 없음. 그럼 입도선매했던 엔비디아칩은 고스란히 창고에서 썩는 거임. 엔비디아의 내년 실적을 장담 못하고 더불어 삼전과 하닉의 내년 실적도 장담 못함.

코어위브가 부도나면 엔비디아도 휘청거리는 거임. 

이부분은 월가와 미국 은행들도 인지하고 있어서 실적 시즌마다 계속 엔비디아와 코어위브에게 질문을 하고 있음. 6월 1분기 실적시즌까진 그냥 넘어갔음. 근데 코어위브의 1분기 실적이 너무 개판임. 그래서 2분기 실적시즌인 8월을 월가와 미국은행들이 벼르면서 기다리고 있음. 

최근 마이크로소프트가 데이터센터 임대 계약 옵션을 해지한 일이 있었음. 난리가 날 뻔 했는데, 엔비디아와 오픈AI가 막았음. 오픈AI가 그 옵션을 사들인거임. 막대한 돈이 들었음. 

AI버블 붕괴의 단초는 닷컴버블 붕괴의 단초와 같아 보임. 

데이터센터가 핵심임. 기업으로는 코어위브 같은 임대업자들임. 앞으로 그들이 어떻게 되느냐? 빅테크들이 8월 실적시즌과 11월 실적시즌에서 내년 투자를 늘리지 않는다? 아니 물리적 한계로 늘릴 수 없다는 말이 나오면 붕괴가 나오는 거임.