현상황에대한 생각정리

👤 디록

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1. 미묘하게 다르다

어제 미장의 하락과 오늘 한국의 하락은 AI 전체에대한 의심이 아님. 왜냐면 어제 하이퍼스케일러 일부는 올랐거든. 그것도 상당히. 엔비디아가 많이 떨어지고 반도체주가 많이 떨어졌음. 코스피야 뭐 그냥 반도체니까 떨어진거고.

즉 시장은 AI섹터와 반도체섹터를 구분하고 있다는것임.

2. 생태계 현금흐름

지난 1년간 하이퍼스케일러보다 엔비디아, 반도체가 더 주가가 많이 오른 이유는, 하이퍼스케일러가 버는 돈이 다 데이터센터 구축에 쓰였기 때문임.

그런데 하이퍼스케일러는 이 생태계에서 유일하게 외부 자금을 지속적으로 유입시키는 층임. 하이퍼스케일러가 엔터프라이즈기업으로서 일반기업 상대로 벌어오는 돈이 Ai생태계로 외부 돈이 들어오는 유일한 통로임.

반도체는 그렇게 흘러들어온 돈이 최종적으로 도달하는 생태계 끝단이고.

즉 현금흐름으로 보면 외부기업->하이퍼스케일러->반도체로 현금이 흐르고

반대로 서비스/물건은 외부기업<-하이퍼스케일러<-반도체 구조로 반도체에서 데센으로, 데센에서 ai로 형태를 변화하며 외부로 유출됐다는걸 알수있음.

이 과정에서 하이퍼스케일러의 ai투자규모에 비해 ai투자로 거둔 수익이 크지 않았기에 현금흐름이 마른거고, 그 현금은 반도체기업의 주머니로 들어간것임.

3. 의문

시장은 지난 1년간은 이 생태계의 지속가능성을 크게 의심하지 않았고, 압도적 성장을 보여주는 반도체의 가치를 인정했음. 그러나 2개월 전부터 상황은 변했음. 어떤 이유로든 이쯤부터 시장은 Ai경제의 지속가능성을 의심하기 시작했음.

그런데 여기서 한가지 의문이 발생한다.

Ai붐이 지속될수 없다면, ai에 모든걸 쏟아붓고 있는 하이퍼스케일러 역시 큰 타격을 입을것은 분명함. 그런데 하이퍼스케일러는 반도체보다 덜 떨어지거나, 오히려 오르는 경우가 굉장히 많았음.

이건 투자에대한 걱정으로는 설명이 안되는것임.

일반적으로 주주들은 대규모 투자를 싫어하는편임. 불확실하고 리스크가 높기때문임. 그래서 대규모투자를 하면 주가가 떨어지고, 투자를 그만한다 하면 주가가 회복되는 경우가 많지.

지금 ai, 반도체에 대비되게 애플이 신고가를 쓰는 이유도 그때문이지. ai에 천문학적 투자를 한 다른 빅테크와 달리 투자를 안했으므로 ai붕괴시에 상대적으로 이익을 볼거란 계산, 그째 다른 빅테크에서 탈출한 자금이 안전자산인 애플로 집결될거란 계산이 서니까.

그런데 이번분기에 구글은 이미 캐펙스를 늘린다고 선언했고, 다른 하이퍼스케일러 역시 캐팩스를 늘릴것은 거의 기정사실임.

즉 주쥬들의 걱정인 대규모투자를 줄이긴 커녕 늘린단것인데 이러면 주가가 더 떨어져야 맞음. 그런데 구글, 마소, 아마존은 오르고 엔비디아는 크게 떨어졌음. 이걸 어떻게 해석해야할까?

4. 해답

그 답은 1번 섹터구분과 2번 현금흐름구조에서 찾을수 있음.

엔비디아는 하이퍼스케일러에게 칩을 파는것이 '유일한' 사업임.

하이퍼스케일러는 '기존 사업' 이 있고, 거기서 번 돈으로 엔비디아 칩을 구매해서 더 수익성이 좋을거라 예상되는 새로운 사업을 벌이고있음.

쉽게말해서 하이퍼스케일러는 본업이 따로있고 Ai붐에 전적으로 의존하지 않지만, 반도체 대호황은 ai붐에 전적으로 의존하며, 그들이 섭취할 영양분은 전적으로 하이퍼스케일러가 ai생태계 내로 유입시킨다는것.

비유하자면, 하이퍼스케일러는 동굴 안으로 영양분을 유입시키는 박쥐와 같음. 그들이 밖에서 먹이를 먹고 동굴 안에 들어와서 싼 똥이 영양분 유입이 됨. 이게 없다면 동굴생태계는 유지될수 없음.

따라서 Ai붐이 붕괴되면, 하이퍼스케일러들은 건재한 기존 사업으로 버틸수 있지만, 그 하이퍼스케일러들이 외부에서 벌어온 돈을 받아먹는 반도체섹터는 수익나는 유일한 사업이 쪼그라든단것임.

그래서 시장은 이 차이에 따라 하이퍼스케일러의 생존가능성을 더 높게 보고, 반도체의 리스크를 훨씬 높게 계산한것임. 그 결과 ai붐이 붕괴될수 있다는 하나의 사건에 의해 ai붐에 몸담고있는 두 섹터의 주가도 다르게 움직인것이고.

5. 중간 정리

ai생태계 영양흐름의 끝단에 있는 반도체의 위치는 최종 가치포집자로서의 압도적 성장성을 만들어냈음.

반도체는 단지 반도체만 팔면 '즉시' 돈을 벌었음.

반면 하이퍼스케일러는 컴퓨팅파워와 ai서비스로 돈을 번다는 전례없는 도전을 성공해야했음.

그들은 즉시 돈을 벌지 못했고 '증명' 해야 하는 입장임.

그들의 투자는 즉시 회수되지 못했고 투자규모는 계속 불어나고 있음. 이때문에 지금까지 시장은 하이퍼보다 반도체를 더 높게 치고 주가를 부여한것임.

그런데 여러 이유로 ai붐 전체의 지속성에대한 의심이 차츰 증가하면서, 시장은 진지하게 붕괴를 가시권에 넣고, 계산기를 두들기고 리스크를 주가에 반영하기 시작했음.

붐이 진행되는동안 가장 성장할것은 반도체이지만, 아이러니하게 붕괴가 임박했을때 가장 두려워 해야할 섹터도 반도체임. 박쥐는 밖에서 과일을 먹지만, 그 똥을 받아먹는 도룡뇽은 박쥐가 동굴에 똥을 싸주지 않으면 굶어죽기 때문임.

5. 그렇다는건?

시장이 붕괴가 임박했다고 판단했거나, 리스크프리미엄을 추가로 요구한것임. 후자의 경우 엔비디아-sk, 오픈ai의 대규모 순환금융으로 설명됨.

당장 붕괴가 임박한건 아니라도 저런 레버리지는 붕괴 규모를 키우기 때문임.

여기서 '붕괴 임박' 과 '붕괴 규모' 는 중요한 프레임임. 현 상황을 이해는데 큰 도움이 되므로 이에대해 이야기해보자.

6. 붕괴의 두 측면

주식판엔 이런 말이 있지. 언젠간 붕괴되겠지만 내가 그 피해자만 아니면 된다고. 그래서 붕괴시점은 중요하다. 먼 미래에 일어날 붕괴는 시간이 많으므로 그때까지 버블을 즐기면 되지.

붕괴 규모도 중요함. 관련된 자본과 산업이 커질수록, 전파경로가 복잡하고 강력할수록, 붕괴도 파괴적이고 광범위하기 때문임. 우린 회사 하나의 쇠퇴나 도산을 두려워하는게 아니야. 안전지대 없는 대멸종을 두려워하는거지.

그러면 현재 ai붐의 붕괴의 두 변수는 무엇이 결정하는가?

언제 붕괴될것인가. 이것은 자금과 수익이 결정함.

붕괴가 얼마나 파괴적일것인가. 이것은 자금규모와 투자/실수요 비율이 결정함. 하나하나 이야기해보자.

7.언제 붕괴되나

이것은 ai생태계 전체로 들어오는 외부 자금이 결정함.

자금에는 투자금과 수익금이 있음. 투자금은 생태계의 성장속도를 높이며, 지속적으로 외부에서 투자금이 유입된다면 붕괴가 지연됨. 그러나 외부투자금은 동시에 붕괴규모도 키움.

수익금은 갚아야할 빚이 아니라 능력으로 벌어온 돈으로, 지속가능하고 붕괴규모를 키우진 않음. 이상적인 생태계 성장은 초기 투자금이 수익창출력으로 전환되어, 생태계로 유입되는 외부자금의 비중이 투자금 중심에서 수익 중심으로 이동하는것임.

수익이 충분히 많고 빠르게 성장해 기존 투자를 충분히 커버할만하게 된다면 생태계의 지속가능성에대한 의심은 불식됨.

반면 수익성이 낮으면서 투자만 계속 빨아들일경우 붕괴 우려가 강해지지.

한편 수익도 두가지 다른 개념으로 구분할수 있음.

생태계 내부로 돈을 유입시키는 이익의 총합인 순수익(A).

A중 투자와 관련없는 (기존사업으로 번) 레거시수익(B).

A중 투자로 성장시킨 사업의 수익(C)

B + C = A이고, C > B여야 투자의 정당성이 강해짐.

궁극적으로 C > 캐펙스여야 지속가능함.

붕괴는 이 생태계가 지속될수 없다는게 명확하단것에 시장이 합의할때, 그 합의가 공포로 변환될때 발생하므로

C성장률, C절대규모보다 투자 순유입 성장률, 투자순유입 절대규모가 너무 높을때 발생한다 할수 있음.

바로 지금 시장이 붕괴에 대비하는 움직임을 보이는 이유도 그때문임. 공개된 구글의 ai클라우드 매출 성장과 수치보다, 캐펙스 증가분이 훨씬 컸고, 거기에 엔비디아가 훨씬 더 큰 규모로 투자를 추가한게 막타를 친거지.

8. 얼마나 파괴적인가

유입된 투자금이 많을수록

(그게 전부 갚아야할 돈이므로. 위기시엔 패닉엑시트가 일어나며 충격을 증폭시킴)

각 기업이 쌓아놓은 레버리지(당장 수익으로 전환될수 없는 미래투자)가 클수록(예를들면 데센)

(전부 아무 가치 없는 페공장 쓰레기가 됨)

투자, 지배구조가 복잡하고 불투명할수록

(충격전파경로를 끊어낼수 없어 대응이 힘들어짐)

투자시나리오 성공과 실패시나리오의 갭이 클수록

(투자규모는 전부 손해가 되고, 이익시나리오에 기반한 주가는 버블이 되므로)

붕괴도 파괴적임.

하이퍼스케일러는 이미 자기 수익을 전부 캐펙스로 변환했고, 그것도 모자라 엔비디아와 함께 자기들 신용을 통해 외부 자금까지 끌어들였음.

생태계 내부로 흘러들어온 외부자금이 거의 전부 캐펙스로 변환되고 있는데 그것의 지금 당장의 수익성이 그렇게 대단하지 않다. 이것이 문제의 핵심임.

9. 순환금융은 억울하다

내가보기에 순환금융 프레이밍은 문제를 잘못 인식한것임.

실제로 빅테크 순환금융을 뜯어보면, 그냥 기술만 덜렁 가졌지 자산도 수입도 없어서 신용이 부족해 대출이 안되는 스타트업을 위해 거물들이 보증서준것에 불과하기때문.

전통적 은행금융이 기술,아이디어,새로운 사업모델로 무장한 테크중심 기업세계에 적응하지 못해(물론 그래야만 하기도 하고) 벌어진 일임. 그때문에 사모신용이라는, 은행규제를 받지 않는 자본이 주로 사용된거고.

직관적으로 순환적인 매출올리기가 사기로 느껴지고, 서브프라임모기지사태같은 뭔가 비슷하게 느껴지는 사례도 있기 때문에 순환성을 경계하는것같음.

그러나 현재 빅테크의 순환금융은 자전거래와 다르고, 모기지사태때와도 다르다.

자전거래와는 어떻게 다른가?

자전거래는 재화가 실제로 더 생산되지 않으면서 장부상 손바뀜만으로 양사의 매출이 증가하는것으로, 실물가치와 장부상 가치에 분명한 괴리가 있다.

반면 빅테크 순환금융은 내 칩을 살 돈을 내가 대주는것으로, 실제 칩을 더 생산해서 넘기고, 상대는 그 칩을 소유하여 컴퓨팅파워를 획득하므로, 실물가치와 장부가치가 일치함.

단지 고객이 물건 살 돈이 내 주머니에서 나왔다는게 문제인데, 이건 투자로 본다면 아무 문제가 없어.

고객이 물건 살 돈을 내가 대주면 한두번이야 그럴수 있지만 계속 그렇게하면 내 돈이 바닥나므로 지속불가능함. 그래서 사기인건데, 만약 내가 칩살 돈을 대줘서 내 칩을 사 성장한 고객이 그 칩으로 돈을 벌기 시작한다면? 그러면 그때부터는 제대로 돈을 내고 칩을 사가므로 지속가능하게됨.

그러므로 빅테크 순환금융은 장부 부풀리기 사기가 아니라, 고객을 키우기 위한 투자임. 단지 고객이 은행대출이 안돼서 우회경로를 쓰다보니 순환적 구조가 나오는것뿐.

모기지사태때와는 어떻게 다른가?

먼저 파생에 파생에 파생을 겹겹이 쌓아 슈퍼컴퓨터로도 충격전파경로와 구조를 추적할수 없을정도로 복잡해진 모기지 사태때랑 달리 지금 순환금융은 나같은 사람도 두어시간 조사로 전체 그림을 파악할만큼 단순하다.

이는 시장에 정보가 훨씬 더 많이 공개되어있고, 따라서 위험이 더 정확하게 평가되며 대응할 여지가 더 많다는 의미임.

참고로 지금 빅테크의 순환금융 구조보다 그 구조 붕괴에 베팅하는 월가 파생상품이 더 복잡하다...

두번째로, 모기지사태때는 집값이 계속 오를거라는 전제하에, 상환능력이 없는 사람들에게도 사려는 집 자체를 담보로 집 살 돈을 마구 빌려줬음. 집값이 더 오르면 담보인 집을 가져가면 이득이니까. 집값이 계속 오른다는건 경제적 전망이고 굉장히 무책임하고 장담할수 없는 일임.

반면 빅테크가 고객사에게 하는 투자는, 기본적으론 상환능력을 지닌 기업을 키우기 위한것임. 집값이 계속 오를거라는 예측과, 내가 투자한 기업은 돈을 벌게될것이다 라는 예측은 맞을 가능성도 다르고 무게도 다른것임.

기업은 그 본성, 목적, 존재이유 자체가 돈을 버는 조직이고, 그걸 실현하기 위해 노력하는 사람들에 의해 그런 방향으로 움직이는 경향이 있음.

반면 집값이 오르는건 경험적인 사실이고 희소한 자원의 가치가 높아진다는건 장기적으론 맞는말이지만 그 경로는 알수없음.

서브프라임모기지사태의 대출구조는 집값이 반드시 계속 오르는 상황에서만 작동하며, 일시적일지라도 크게 떨어지면 붕괴하는 구조이며 각 개인의 생존을 위한 대응때문에 시장은 집값 회복을 기다려주지 않고 붕괴됨.

반면 투자하는 기업은 본업으로 돈을 벌어 투자금을 충당하므로 투자금 회수가능성이 일시적으로 낮아져도 당장 붕괴되지 않음. 또한 목적의식이 있는 단일 의지의 조직이므로 투자금이 회수될때까지 오랫동안 인내할수 있음.

10. 올바른 프레이밍

그것은 순환성이 아니라 규모와 시간에 초점을 맞추는것임.

얼마나 투자되었나.

하이퍼스케일러의 수입으로 얼마나 연장될수있나.

ai사업의 수익성은 얼마나 증가하고있나.

얼마나 외부투자금이 더 들어올수 있나.

이게 전부임.

얼마나 투자되었나. 이것은 규모 그리고 앞으로 남은 시간과 관련있음. (이미 많이 투자했으면 점점 더 많이 투자하기 어려워 지기때문)

수입으로 얼마나 연장될수 있나. 이것은 하이퍼스케일러가 본업으로 돈을 계속 잘 벌어온다면 생태계가 더 오랫동안 붕괴되지 않고 지속될수 있음을 뜻함.

얼마나 외부투자금이 더 들어올수 있나. 이것도 마찬가지임. 추가 투자금이 들어오면 (비록 붕괴규모도 커질수있으나) 더 연장가능함.

그리고 가장 중요한것. 이 모든 투자의 결과인 ai사업의 수익성은?

이 ai사업의 수익성이 투자규모를 커버할수 있을때까지 버티는게 ai붐의 최종 세이프 시나리오의 핵심임.

다시정리해보자.

순환성은 중요하지 않다.

ai가 제대로 큰돈을 벌수 있게 될때까지, 자금유입이 될수있는가, 그것이 중요하다.

또는 역으로, 금리나 할인율, 감가상각 등의 불리한 시간변수에 대항해, ai가 큰 돈을 버는 날이 얼마나 빨리 오는가가 중요하다.

11. 시나리오의 세부사항

예를들면 오픈ai, 애스로픽의 상장이 있음.

대규모 '현금' 이 손에 들어오면, 그걸로 한동안 컴퓨팅파워를 사용하고, 그건 반도체칩 구매로 이어질거고, 생태계 전체가 연명할 영양분이 공급되는것임.

대형은행, 연기금, 공기관등 큰손 자본들의 참여, 추가 투자도 도움이 됨.

물론 이것들은 말했듯이 붕괴시엔 파괴력을 더 키움. 그러나 ai흑자까지 붕괴를 지연시키면? 일어나지 않을 붕괴의 파괴력은 전혀 무섭지 않지.

그리고 여기서 아마 아무도 지적하지 않은 중요한 변수가 하나 있음. 바로 sk의 하이퍼스케일러화임.

12. sk의 하이퍼스케일러화

이전 글에서 엔비-sk의 순환금융과 거래내역은 sk가 하이퍼스케일러가 되겠다는것을 선언한것이라 했음.

이건 중요한것임. 왜냐면 기존에 데센사업을 하지 않다가 이제 하이퍼스케일링사업을 벌이게 되는 기업은 무조건 ai데센을 지을것이기 때문임.

ai용 컴퓨팅파워를 임대하는 사업 말이야.

이게 왜 중요하냐고?

박쥐가 하나 늘어나는거잖아.

외부에서 동굴로 영양분을 유입시키는 통로가 하나 늘어난단것임. 돈이 더 많이 유입되면 버블붕괴는 지연됨. 특히 그 돈이 ai투자의 결과물인 ai와 데센으로 번 돈이면 버블은 붕괴되지 않고 지속가능한 자생적 경제가 될수 있음.

지금 ai내러티브의 문제는 결국 생태계 내부로 들어오는 돈은 하이퍼스케일러가 벌어오는 돈+외부투자금으로 한정되어있고, 하이퍼스케일러는 번 돈을 다 캐펙스에 쓰는데, 캐펙스의 결과물인 ai와 데센의 수익이 아직 캐펙스규모에 비해 너무 작기때문에 발생하는것임.

한마디로 니네 그 투자금 회수 되냐 이거야.

그런데 하이퍼스케일러의 현금은 다 어디로 갔을까?

처음에 말했지. 반도체기업으로 갔다고. 엔비 삼마하.

이 현금중 일부는 메모리공장 증설등, 생태계 내부에서만 순환하는 재화 생산 캐펙스에 쓰일수도 있지만, 일부는 외부에서 돈을 벌어오는 사업 확장에 쓰일수도 있음.

지금까지 하이퍼스케일러가 동굴 전체가 먹을 똥을 만들어야 해서 등골이 휜건데, 여기에 sk같이 총알을 대량 준비해놓은 새 플레이어가 참전한다면 하이퍼스케일러의 부담은 줄어들게됨.

즉 유입을 받아먹기만 하던 인프라층(반도체)이, ai를 가지고 외부에서 돈을 벌어오는데 도전하기 시작하는것, 이것은 생태계 전체 생존에 있어 큰 의미가 있는 전환인것임.

(사실 이 현금은 전부 하이퍼스케일러가 벌어온것이므로, 이 현금을 다시 하이퍼한테 빌려주면 구조는 사실상 대동소이하지만 이것도 순환금융이라고 시장은 경기일으킬것임)

13. 따라서 문제는 두가지로 압축된다

하나. AI 기술 발전

Ai성능이 충분히 강력해지고 가격은 충분히 저렴해지면, 더 많은 기업이 사람대신 ai사용을 고려하게된다. 즉 노동력이란 동일 서비스를 가지고 인간과 ai가 단가로 경쟁하는 구조이므로 가격이 저렴해지기만 해도 수요가 증가하게됨.

따라서 ai의 효율화, 토큰원가 하락이 무엇보다 중요하다. 내가 항상 딥시크나 터보퀀트같은게 호재이고 사실상 생명연장이라고 말하는 이유임. 효율화기술로 원가가 싸져야만 ai의 수익성이 생김. 가격은 인건비가 상한이므로 가격을 높일수가 없으며 인건비와 경쟁하므로 가격하락만으로도 인건비시장 점유율이 높아짐.

이쪽은 기술 문제다.

둘. AI가 발전할동안 자금을 계속 공급하는것

궁극적으로 이 모든 투자는 AI가 돈을 벌수 있다고 믿기때문에 하는것임. 그러므로 AI가 진짜로 돈을 벌수 있을때까지 버텨야함. 언젠가 ai가 돈을 번다고 해도, 그 전에 자금유입이 끊기면 시장은 붕괴된다. 닷콤버블의 반복인것임.

따라서 llm기업 상장 성패와 흥행, 하이퍼스케일러 본업의 흥행, sk같은 새로운 외부자금 유입통로의 등장, 큰손 자본의 참여가 중요함.

이쪽은 자본문제임.

그리고 이 두 문제는 같은 시간축 위에 있음.

기술이 근원적으로 더 결정적이라고 봄. 기술발전이 느리면 더 오랫동안 더 많은 자금이 투입되고 시장은 고통받아야 함.

빨리 발전할수록 무조건 좋아

하지만 시장에 직접 영향을 미치는건 자본쪽이라고 봄. 내가 느끼기로 대부분의 사람들은 ai로 돈을 버는 방법을 구체적으로 생각하고 있지 않음. 그래서 붕괴 저지의 조건이 무엇인지 느끼지 못하고 있음. 반면 붕괴는 더 단순함. 막연한 공포만으로도 붕괴는 발생할수 있고, 사람들이 본능적으로 중시하는 현금흐름 감소, 수익과 캐펙스의 괴리 증가 같은 사실은 실제로 붕괴의 메커니즘과 직결되어있음.

따라서 시장은 자본 이슈에 민감하게 반응하지만, 실제로 자본은 붕괴가 일어나기 전까지는 붕괴를 지연시킴. 실제 붕괴가 일어났을땐 자본이 붕괴의 파괴력이 되지만.

반면 시장은 기술에는 거의 반응하지 않는데, 실제로는 기술이 흑자전환 시점을 결정하고, 앞으로 투입되어야할 자본규모도 결정하고, 우리가 고통받아야할 고문의 시간의 길이도 결정함.

그런데 기술 발전에 컴퓨팅파워가 필요하므로 자본 일부는 기술발전에 기여함. 꽤 상보적임.

14. 비대칭

시장은 자본문제에 더 반응한다. 반면 실제로 문제를 해결할 결정적 변수는 기술 발전이며, 자본은 기술발전을 가속하고 시간을 벌어주는 역할을 함. (+성공시의 보상규모도 결정함)

즉 비대칭구조다. 위에서 설명한대로, 순환금융은 위험하지 않고 과도하게 경계되고 있으며, 엔비디아가 네오클라우드나 sk에 투자하는건 좋은일이야. 왜냐면 그거 다 하이퍼스케일러가 준 돈인데 그냥 계좌에 쌓아놓고만 있으면 아무런 일도 안일어나잖음.

네오클라우드는 더 값싸고 빠르게 데이터센터를 짓는게 강점인 기업들임. 즉 좀 더 가성비좋게 데센을 짓고 llm기업에게 임대해줄수 있다는거. 이것은 하이퍼스케일러의 부담을 줄여줄수 있단 의미임

sk같은 거물이 직접 하이퍼스케일링을 해서 ai로 돈을 번다면 그건 아주 긍정적으로 작용할수 있음. 예를들어 sk가 데센늘 지으면, 거기서 뭘 돌릴건데? 데센만 있지 ai가 없잖아. 그러면 앤스로픽이나 오픈ai모델을 돌리겠지. 또는 구글이나 마소와 협력해서 국내 기업용 si+기타등등 통합서비스를 할수도 있겠지. 그러면 거기서 나온 이익중 일부를 llm기업이나 하이퍼스케일러에게 현금으로 줄거고.

즉 하이퍼스케일러가 생태계 외부에서 벌어온 현금이 반도체기업으로 전달돼 거기서 정체되는게 아니라, 다시 외부로 나가서 장대한 흐름을 통해(또는 직접적으로) 하이퍼스케일러와 llm 에게 다시 흘러들어간단것임.

장대한 순환금융인거지. 빅테크가 생태계 내부에서 하던거랑 본질적으로 다르지 않아.

즉 이런 순환이 만드는 효과가 바로 금융의 본질인것임. 단순한 거래를 넘어서는, 제로섬이 아닌 플러스섬을 만드는 돈의 흐름과 얽힘구조.

그러므로 주식시장은 자본문제에대해 비대칭적으로 반응함. 자본의 유익한 효과는 그다지 반영하지 않고, 리스크(주로 붕괴시의 파괴력과 실적 허위성) 는 강하게 반영하고 있음.

동시에 더 결정적인 문제해결의 키인 기술력에 대해서는 거의 관심을 두지 않고 있어서, 여기서도 자본을 더 강하게 반영하고 기술력은 반영하지 않는 비대칭이 존재함.

따라서 나는 지금 주가가 나쁜 정보가 더 많이 반영된 저렴한 가격이라고 생각한다.

물론 여기서 짚고넘어가야할게 있음.

바로 빚쟁이들임.

채권쟁이, 대출해준 은행은 애초에 이익 상방이 막혀있다. 이자가 끝임. 반면 부도나면 땡전한푼도 못받으므로 하방은 수익률 0%까지 열려있음.

그래서 이 자본이 미리 빠지는것, 혹은 이 자본이 빠지는걸 경계해 주가가 빠지는것은 어쩔수없다. 그건 주주하고 채권자가 입장이 달라서 그런것임.

주주는 대박도 나눠받지만 채권자는 대박은 못먹고 쪽박은 먹는다. 대신 쪽박이 아닌 한 확실하게 이자는 챙기지.

그러므로 그들은 대박의 가능성은 반영하지 않음. 오직 돈을 못받을 가능성만 반영함.

그러므로 여기에 또하나의 비대칭이 있음.

채권자, 사모신용, 은행 역시 자본리스크를 더 많이 반영함.

그러나 이들은 체급이 커서 실제로 주가를 움직이므로 존중해야함.

실제로 주가를 움직이므로 존중하고 경계하되, 그들의 대응이 오직 붕괴 가능성만을 시사하지, 대성공의 가능성은 반영하지 않는단걸 생각해야함.

(물론 실제론 테크 전문가 분석 협업을 통해서 금융권에서도 나름대로 수익실현 시점, 흑자전환 시점을 예상하고 보고서로 내놓고 있음. 그중 일부는 2~3년 이내를 말하기도 하고. 그러나 어쨌든 이자가 상방이고 하방은 부도라는 비대칭때문에 리스크에 더 민감하게 반응할수밖에 없음.)

15. 정리

•시장은 붕괴에 대비해, 붕괴후에도 수입이 있을 기업에게 더 좋은 평가를 내리고 있다.

•시장은 자본 순환을 걱정한다.

•그러나 실제로 걱정해야할건 규모, 시간과 기술이다.

•자본이슈는 과대반영, 기술이슈는 과소반영된 비대칭이 있다.

•자본리스크에 대비하는 큰손들의 움직임은 실제로 주가를 흔들것이다. 그러나 그 충격을 견딜수 있다면, 그리고 기술을 믿는다면, 자본리스크가 과대반영되고 기술의 잠재력은 과소반영된 이 부근은 최적의 매수타이밍인지도 모른다.

•혹시몰라서 씀. 난 가격이나 차트 볼줄 모름. 내가 파악한건 시장이 가격매기는 메커니즘에 비대칭이 있다는것뿐임. 난 비대칭이 존재한다고 생각하지만 여기가 저점인진 모르겠음. 단지, 기술이 문제를 해결하기 시작하면(반영되기 시작하면) 지금은 존재하지 않는 상방압력이 새로 생길거란 이야기임. 지금 매수를 권하는게 아님.

해야할 이야기가 아직도 수없이많지만

한번에 너무 많이 읽는것도 힘들고 나도 쓰는게 힘드니

일단 여기서 마무리할까 함.

상황을 파악하는데 도움이 되고, 마음을 추스르고 올바른 판단을 내리는데 도움이 되길 바람. 내 뷰에 의존하지 말고, 부정적 심리상태에서 벗어나서 리프레시하고 객관적으로 다시한번 상황을 점검해보라는거. 다들 멘탈을 최우선으로 하길.

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ㅇㅇ됬고 내일 롱인지 숏인지 어캐생각함?
피파goat걍 개좠댓다는거지?
ㅇㅇ1줄 요약 좀 해라 - dc App
ㅇㅇ아니 디씨에 이게 뭔 고오급 글이냐
ㅇㅇ마이충이었음?
ㅇㅇ오 열심히 잘 읽엇어 고마워
삼전40만_너무 길어요 ㅠ ㅠ - dc App
OO결국 ai가 잘되면 다 해결됨 인류의 밝은 미래를 믿는 나는 롱이다... 물려서 롱인거 아님
ㅇㅇ아직도 이런 망상글 올라오는거보니 태초마을 가겠구만..
ㅇㅇ고오급글 ㄱㅅ
DD음 완벽히 이해했어 오늘 저녁 족발드신다는거죠?
ㅇㅇ옆으로 너무 긴듯....
ㅇㅇ차트충 쓰레기글보다 훨씬 유익하네
ㅇㅇ이딴 멍청이글을 념글 주작해서 쳐올리는 니 인생이 레전드다
ㅇㅇ결론부터 이 글은 핵심 문제의식은 상당히 좋지만, 그걸 설명하는 과정에서 사실·회계·금융 구조를 지나치게 단순화한 글입니다. 제 평가는 이렇습니다. 큰 방향과 통찰: 7/10 팩트의 엄밀성: 4/10 “지금 반도체가 싸다”는 투자 근거: 3/10 즉, AI 반도체가 왜 하이퍼스케일러보다 더 세게 빠지는지를 이해하는 참고자료로는 좋지만, 이 글만 보고 “하이닉스가 저평가됐으니 매수”라고 결론 내리면 위험합니다. 라고 월16만원짜리 챗지피티 프로님께서 답변하심 요약해달라는 사람들 참고 챗지피티님 결론은 롱충이 나대지말고 닥쳐라는 뜻인듯
개미삥뜯기ㅈ고수네 ㄷㄷ
ㅇㅇAI&반도체 기업들이 망하는게 아닌 이상 결국엔 성공해서 전고점 이상으로 올라갈거라고 생각하는데 급한 돈이나 빌려서 넣은 사람들은 안타깝게 된듯
주식페도보이지? 라면주 사라 ㅇㅇ 이런 애들이 다 라면 먹게 될 거다.