반도체, 버블의 어디쯤 와있을까?

요즘 가장 많이 받는 질문이다.

"이거 버블 맞죠? 언제 터져요?" "7천피인데 지금 들어가도 됨?" "빚내서라도 막차 타야 함?"

자, 진정하고 차분하게 한 번 정리해보자.

오늘 글은 데이터로만 이야기할 예정이니까, 감각적으로 "느낌상 거품이야"라고 말씀하시는 분들은 뒤로가기 누르셔도 좋다.

(어차피 그분들은 5년 전부터 거품이라고 하셨겠죠.)

1. 일단 지금이 어떤 그림인지부터 보자.

2026년 5월 8일 코스피 종가 7,498. 연초 대비 +75%. 1년 전 대비 +188%.

무서운 숫자긴 하다. 인정.

그런데 한 가지 짚고 가자. 주식시장의 "급등"은 두 가지 종류가 있다.

하나는 멀티플 익스팬션 (밸류에이션이 늘어나서 오르는 것).

또 하나는 어닝 익스팬션 (이익 자체가 늘어나서 오르는 것).

전자는 거품의 전형이고, 후자는 실적장세다.

이 둘을 구분 못하면 평생 사이드라인에서 "거품이야"만 외치다 끝난다.

그렇다면 지금은?

2. 지금 KOSPI의 PER을 한 번 보자.

12개월 선행 PER: 7.18배.

지수가 7,500을 찍은 날에도 12개월 선행 PER은 10.5배 수준. (https://www.etoday.co.kr/news/view/2581874)

참고로 코스피가 3,300이었던 2021년의 12개월 선행 PER은 13배였다.

즉, 지수는 두 배 넘게 올랐는데 PER은 오히려 낮아졌다는 뜻이다.

이게 무슨 뜻이냐?

가격이 오른 속도보다 이익이 늘어난 속도가 더 빠르다는 뜻이다.

실제 숫자로 보자.

코스피 2026년 영업이익 컨센서스가 한 달 전 660조원대에서 최근 860조원대로 대폭 상향.

12개월 선행 EPS는 966.2포인트로 레벨업, 2025년 연말 410포인트와 3월 말 666포인트 대비 50% 가까이 급등.

한 달 만에 영업이익 전망치가 200조원이 늘었다.

이게 어떤 수치냐면... 한 분기에 일본 GDP 한 자릿수 퍼센트가 코스피 기업이익에 추가됐다는 뜻이다.

(밸류에이션이 못 따라잡고 있는거에요. 가격이 너무 빨리 올라서가 아니라, 이익이 그것보다 더 빨리 늘어나서.)

3. 그러면 이건 진짜 실적인가, 아니면 회계 마사지인가?

자, 실물 데이터 들어간다.

삼성전자 1분기 영업이익: 57.2조. 이 중 반도체(DS) 부문만: 53.7조원.

SK하이닉스 1분기 영업이익: 37.6조원 (사상 최고치).

두 회사 분기 합산 영업이익이 약 90조. 연으로 환산하면 360조.

(삼성전자 1년 매출이 아니라 1분기 영업이익만 이정도입니다. 무서운가요? 아직 멀었어요.)

대신증권 메모리 보고서에 따르면

2026년 메모리반도체 시장 규모는 전년 대비 85% 성장한 4,021억 달러에 이를 것

(DRAM 전년 대비 101% 성장, NAND 58% 성장)

다시 한 번 읽어보세요. 시장 규모가 +85%. DRAM은 +101%.

삼성전자와 SK하이닉스의 합산 메모리 반도체 영업이익은 사상 최대치인 204조원에 이를 것.

자, 여기서 한 번 계산기를 두드려 보자. 삼성전자 시총 약 1,620조. SK하이닉스 시총 약 1,200조.

합산 시총 약 2,820조. 메모리 영업이익만 합산 204조.

영업이익 기준 PER이 14배. 이게 글로벌 슈퍼사이클의 정점이라고 외쳐지는 시점의 숫자다.

엔비디아 PER은 50배가 넘는다. TSMC도 30배 근처다.

(굳이 더 말 안해도 다들 아시죠?)

4. HBM에서 이게 일시적인지 구조적인지 확인하자.

거품을 외치는 분들의 단골 멘트: "메모리는 사이클 산업이야. 곧 꺾여."

좋다. 사이클 맞다. 근데 이 사이클의 본질을 이해하고 있는가?

UBS 추정 2026년 엔비디아 차세대 'Rubin' 플랫폼에 탑재될 HBM4 시장에서 SK하이닉스가 약 70% 점유율.

대신증권 추정 2026년 SK하이닉스 HBM 매출액 40.5조원으로 전년 대비 38% 성장.

HBM 출하량 190억Gb로 전년 대비 54% 성장. 매출 기준 시장 점유율 50%로 1등.

삼성전자는 어떨까? 2026년 HBM 매출액 23.7조원으로 전년 대비 183% 성장. 매출액 기준 시장 점유율 29%로 2등.

추가로, AMD가 차세대 AI 가속기에 들어갈 HBM 4세대 공급사로 삼성전자를 주공급사로 지명.

AMD MI400 시리즈 신규 출시 전망. 대당 HBM 탑재량이 432GB.

이게 무슨 뜻이냐. 과거 SK하이닉스 단독 잔치였던 HBM 시장이 듀얼 트랙으로 확장되고 있다는 뜻이다.

게다가 2017-2018년 슈퍼사이클 당시 대비 더 많은 고객들이 한국을 방문하고 있고, 메모리 반도체 가격은 부르는 것이 값.

구매력이 강한 소수의 대형 고객사들만이 적정 물량을 확보할 수 있을 정도로 수급 환경이 타이트.

부르는 것이 값. 이게 무슨 뜻인지는 굳이 설명 안해도 될 것 같다.

5. 그럼 외국인 수급은 어떤가?

5월 6일 코스피 +5.12%, 외국인 매수 집중.

삼성전자 +14.41%, SK하이닉스 +10.64%로 지수 상승의 대부분을 설명.

그리고 흥미로운 디테일.

IBKR을 시작으로 외국인 리테일 수급 유입 환경이 조성됨에 따라, 그간 EWY 등 ETF를 통해서만 들어오던 자금이 직접 투자 자금으로 유입.

이게 진짜 큰 변화다.

과거에는 한국 주식을 사려면 EWY ETF 사거나 한국 증권사 계좌를 따로 만들어야 했다.

근데 이제 IBKR 통합계좌로 외국인 개인이 직접 한국 종목을 살 수 있게 됐다.

추가로 6월 25일에 MSCI 한국 증시의 선진국지수 분류 검토 결과를 발표.

선진국 편입이 된다면? 글로벌 패시브 자금이 추가로 흘러들어온다.

(한국 시장이 이머징에서 선진국으로 격상되는건 단순한 등급 변경이 아니에요. 글로벌 연기금-펀드들의 자산배분 기준 자체가 바뀌는 일입니다. 30년 만의 사건이에요.)

그리고 5월 7일 외국인이 7.17조 순매도를 했다는 뉴스 (역대 최대 순매도).

이거 보고 "거 봐, 외국인이 던지기 시작했어!" 외치시는 분들 많은데..

같은 기사 자세히 보자. 지난 4월 1일부터 6일까지 외국인 순매수 1, 2위 종목이 삼성전자(5조6218억원), SK하이닉스(2조7049억원).

해당 기간 삼성전자 주가는 59.09%, SK하이닉스 주가는 104.96% 상승.

한 달 만에 100% 오른 종목에서 단기 차익실현을 하는건 너무도 당연한 행동이다.

근데 외국인은 판 만큼 또 다른 종목으로 옮겨가고 있다.

(이게 외국인의 행동패턴이에요. 한국 시장 비중을 줄이는게 아니라, 한국 시장 내부에서 종목 로테이션을 하고 있는거죠.)

6. 그래서 진짜 거품인가? 닷컴이랑 비교해보자.

이 질문에 답하려면 1999년이랑 비교해봐야 한다.

유진투자증권 허재환 연구원 보고서를 보자.

현재 코스피 상승은 닷컴버블 이후 가장 강력.

52주 저점 대비 +188% 올랐다.

1999년 7월 +253% 이후 최대 상승폭.

흥미로운 비교다. 1999년 7월 시점에서 +253%였다는 얘기는, 그 이후로 몇 개월 더 갔다는 뜻이다.

실제로 코스닥은 1999년 7월부터 2000년 3월까지 약 3배 더 갔다.

나스닥은 1999년 7월부터 2000년 3월까지 +85% 더 갔다.

지금 우리는 1999년 7월쯤에 와있는거라고 보면, 추가로 6개월~1년의 모멘텀이 더 남아있다는 추론도 가능하다.

근데 진짜 결정적 차이가 있다.

1999~2000년 닷컴 종목들의 PER은 평균 100배가 넘었다. 일부는 1,000배. 그것도 적자 기업들이 그랬다.

지금 삼성전자 12개월 선행 PER: 약 8배. SK하이닉스 12개월 선행 PER: 약 5~6배. ?

이걸 거품이라고 부르려면, 인류가 알고 있는 거품의 정의 자체를 새로 써야 한다.

(닷컴 시기에 "AOL이 PER 200배인데 이건 New Economy니까 정당화된다"고 외치던 사람들과, "삼성전자 PER 8배인데 이건 거품이야"라고 외치는 지금 사람들이 정확히 같은 종류의 사람이라는게 재밌는 부분입니다.)

7. 결론.

자, 그럼 정리해보자.

질문: 반도체 슈퍼랠리, 버블의 어디쯤 와있을까?

답: 기술적으로는 1999년 중반쯤에 와있고, 펀더멘털로는 아직 버블 근처도 아니다.

이게 무슨 의미냐. 가격은 더 갈 수 있고, 이익도 더 늘어날 수 있다.

특히 삼성전자와 SK하이닉스는 다음 이유로 추가 상승 여력이 충분하다:

물론 단기 과열로 -10%, -15% 조정은 언제든 올 수 있다. 근데 그건 버블 터지는게 아니라, 추세 안에서 숨고르기다.

5년 동안 "삼성전자는 6만원이 적정"이라고 외치던 분들,

그분들이 결국 30만원에 패닉바이로 들어오는 그 순간이 진짜 정점이다.

근데 지금은? 아직 그분들이 안 들어왔다. 오히려 아직도 "거품이야"를 외치고 계신다.

진짜 정점은 그분들이 "이제는 진짜다, 이번엔 다르다"라고 말하기 시작할 때 온다.

그날까지는 들고가도 된다.

끗.

그리고 본인은 올해 3월에 주식 입문해서 soxl 40달러 평단을 아직 보유중이다.

형 믿고 월요일 장 열리자마자 SAMSUNG, SKHYNIX 풀대출받아서 사면 된다.