한국 반도체 산업은 사이클에 따라 주가도 움직인다.

반도체 수출이 늘면 주가도 올랐고, 수출이 줄면 주가도 빠졌다.

1. 2017-18 메모리 슈퍼사이클

DRAM 값이 2배 넘게 뛰었고, SK 영업이익 20조·삼성 반도체 44조로 사상 최고였다.

수출 YoY가 +60% 위로 뛰는 동안 주가도 매달 같이 올랐다.

근데 2018년 봄, 수출은 계속 늘었지만 증가 속도가 꺾였다.

주가는 그때부터 먼저 빠졌다.

그해 9월, 수출 YoY가 결국 마이너스로 떨어졌다.

DRAM 값은 반토막. 주가는 이미 한참 빠진 뒤였다.

2. 2020-21 코로나 호황

PC·서버 수요가 폭발하며 다시 호황이 왔다.

이번에도 똑같았다.

주가는 2021년 여름에 먼저 꺾였다. 수출 YoY는 +20%로 여전히 양수였다.

1년 뒤에야 수출이 마이너스로 떨어졌고, 그 사이 주가는 이미 30% 빠진 상태였다.

2022-23년 SK하이닉스는 분기 적자 3.4조. 한국 반도체 역사상 가장 깊은 한파였다.

수출이 양수여도, 증가 속도가 꺾이면 주가가 먼저 빠진다.

그리고 2025년, AI가 왔다.

이번 호황은 이전과 다를까? 현재 지표들을 살펴보자.

그래프에서 보라색은 SK하이닉스, 하늘색은 삼성전자의 PBR을 나타낸다.

현재 SK하이닉스 PBR이 7.2배, 삼성전자는 3.6배까지 올라왔다.

이전 호황기엔 두 회사 모두 2~3배 사이에서 멈췄고, 이번엔 둘 다 그 천장을 뚫었다.

PBR 기준으로는 비싸다.

Forward PER로 보면 얘기가 다르다.

둘 다 5배 근처. 과거 호황기 한복판에 찍었던 수준이거나 그보다 낮다.

Forward PER로 보면 아직 상승 여력이 있다.

PEG도 똑같다. SK 0.07, 삼성 0.08.

과거 호황기 수준과 보다 훨씬 낮다. (낮은게 좋은 것)

PEG로 봐도 상승 여력이 있다.

다음은 반도체 수출액 YoY 기준으로 반도체 산업의 사이클을 표현해봤다.

수출이 얼마나 늘었는지(가로)와 그 변화 속도(세로)로 월마다 위치를 그렸다.

사이클은 시계 방향으로 돈다.

지금은 오른쪽 위 끝, 호황 한복판의 가장 극단이다.

수출 YoY +151%, 변화 속도 +21pp/월. 아직 꺾이지 않았다.

이 그래프에서는 세 가지가 보인다.

첫째, 반도체 수출 YoY가 양수이고, 반도체 수출 YoY 상승 모멘텀이 있을 때 수익률이 가장 좋다. (확장 가속 국면)

둘째, 반도체 수출 YoY가 양수여도, 반도체 수출 YoY 상승률이 둔화되는 순간 수익률이 가장 나쁘다. (확장 둔화 국면)

셋째, 반도체 수출 YoY가 음수 전환되는 순간엔 오히려 주식이 오른다. (수축 국면)

그러면, 반도체 완성 업체가 아니라 반도체 소부장은 사이클에 어떻게 반응할까?

소재·장비·부품 35종을 시총 가중으로 묶어 합성 지수를 만들었다.

반도체 소부장 주식에서도 결론은 두 가지다.

하나, 메모리 완성업체와 거의 똑같이 움직인다. 정점도 바닥도 같이 온다.

둘, 변동성은 더 크다. 상승장엔 더 튀고, 하락장엔 더 빠진다.

이 결과를 보면 우리는 반도체 수출액 YoY 상승률이 둔화되는 순간에 팔고 도망가야 한다.

다행히 반도체 수출액 YoY 상승률 둔화 신호는 아직 보이지 않지만, 지켜보면서 대응해보자. 

세 줄 요약

1. 한국 반도체는 사이클 산업이다. 반도체 수출액 YoY 증가 속도가 꺾이는 순간 주가가 먼저 빠진다.

2. 우리나라 반도체는 아직 수출액 YoY를 보면 확장 국면에 있으니 주가 상승을 즐기면 된다.

3. 반도체 수출액 YoY가 어떻게 변하는지 유심히 지켜보자.